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Artículo de opinión
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febrero 09, 2021

Solo decimos: demos una oportunidad a los mercados de EAFE

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febrero 09, 2021

Solo decimos: demos una oportunidad a los mercados de EAFE


Artículo de opinión

Solo decimos: demos una oportunidad a los mercados de EAFE

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febrero 09, 2021

 
 

El mercado estadounidense (índice MSCI U.S.) volvió a doblegar a EAFE (Europa, Australasia, Lejano Oriente) en 2020, anotándose una ganancia del 21% frente al índice MSCI EAFE, que avanzó un 8%, incluso a pesar de que en el cuarto trimestre EAFE logró destacar de forma raramente marginal, anotándose un avance del 16% frente a la subida de Estados Unidos, del 13%. Esta evolución prorrogó el exuberante rendimiento relativo positivo de Estados Unidos de la última década, que ha subido un 252% desde 2010, lo que supone subidas del 13,4% al año, mientras que EAFE solo ha subido un 71%, es decir, un 5,6% al año.

La valoración ha contribuido al rendimiento relativo positivo de Estados Unidos, pues el múltiplo de las ganancias a 12 meses ha crecido de 13,3 a 23,5, frente a "solo" el 17,5% de EAFE. Dicho esto, el principal factor impulsor fue la evolución de las ganancias, significativamente mejor: los beneficios a plazo subieron un 73% en el caso de Estados Unidos, si bien, en el caso de EAFE, cedieron un 13% en 10 años. 

 
 
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Hay motivos para pensar que es posible que los mercados de EAFE superen en beneficios a Estados Unidos.
 
 
 

Las valoraciones actuales de Estados Unidos podrían brindar a EAFE una posibilidad de registrar una rentabilidad relativa positiva, si bien se desconoce qué se necesita realmente para que EAFE supere en rendimiento a Estados Unidos, a diferencia de lo vivido en la década de 2010. Si bien no nos atrevemos a hacer una previsión definitiva al respecto, hay razones para pensar que podría ser posible. Hasta mediados del pasado año, el fortalecimiento del dólar había sido un impulso relativo para los beneficios estadounidenses, pues los ingresos obtenidos fuera de Estados Unidos compensaban cierta pérdida económica. Sin embargo, si persiste la debilidad del billete verde registrada durante el segundo semestre de 2020, este proceso evolucionará al contrario.

Más en general, Estados Unidos podría no sostener el crecimiento económico que consiguió durante la pasada década. El Fondo Monetario Internacional prevé un crecimiento anual medio del producto interior bruto del 2,8% en Europa para los cinco próximos años, frente al 2,4% de Estados Unidos, a lo que contribuirá una recuperación más marcada en 2021 dado el retroceso más profundo de Europa en 2020. Si esta previsión resulta acertada, supondría un contraste con el periodo transcurrido entre 2010 y 2019, en el cual Estados Unidos creció por encima de Europa: el primero avanzó un 2,3%, por el 1,7% de la segunda. Además, la cesta sectorial de EAFE podría beneficiarse más de la recuperación tras la pandemia. Al utilizar sectores cíclicos sólidos (industria, materiales y energía) y el ámbito financiero como indicador de la prociclicidad, EAFE está mucho más expuesto al ciclo macroeconómico: el 43% del índice se centra en estos sectores, frente al 24% de Estados Unidos.

Los beneficios estadounidenses se han visto impulsados en los últimos años por las rebajas de impuestos de Trump, así como por las políticas generales proclives a la empresa, entre otras, en materia de defensa de la competencia, a diferencia de las políticas europeas, más orientadas al medio ambiente, al consumidor y los trabajadores. Aún se desconoce en qué medida el gobierno de Biden lastrará los beneficios corporativos, si bien es posible que se acerque al modelo europeo. Más en general, la gestión estadounidense se ha considerado muy superior a la de la Unión Europea (UE). Ante la aprobación del plan de recuperación de la UE, dotado con 750.000 millones de EUR, respaldado por deuda emitida conjuntamente, y el funcionamiento actual, menos que óptimo, de la política estadounidense, queda menos claro si persistirá esta ventaja.

 
 
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La dependencia de unas pocas grandes compañías es una fuente potencial de crecimiento para el mercado estadounidense, pero también una fuente potencial de vulnerabilidad.
 
 
 

Otra ventaja de Estados Unidos desde la crisis financiera global es el peso tecnológico, muy superior: el sector de tecnologías de la información supone actualmente el 28% del índice MSCI U.S., frente al mero 9% del índice MSCI EAFE, incluso sin contar las compañías "pseudotecnológicas" de comercio electrónico, reproducción por streaming, vehículos eléctricos y medios sociales, que suponen otro 11% a la exposición estadounidense. Se trata de un importante motor del rendimiento, pues ha registrado una rentabilidad del 533% a lo largo de la década. De hecho, el sector de tecnologías de la información por sí solo brindó el 62% del rendimiento (del 21%) de 2020 del índice MSCI U.S.; incorporando cinco compañías pseudotecnológicas (consideradas tecnológicas por la mayoría de las personas, aunque no por MSCI), la proporción sube al 96%, lo que significa que el resto del mercado estadounidense solo ofreció el 4% del rendimiento del índice. Otra manera de mirarlo es que más de la mitad del rendimiento total del índice MSCI World de 2020 procedió de cinco compañías estadounidenses y el 78%, de las 25 principales empresas del índice, de las cuales solo una cotiza fuera de Estados Unidos. La dependencia de unas pocas compañías grandes, principalmente, del ámbito tecnológico, es una fuente potencial de crecimiento continuado para el mercado estadounidense, pero también una fuente potencial de vulnerabilidad. A diferencia de lo sucedido en la burbuja de las tecnológicas de 1999, se trata de compañías reales que generan beneficios ingentes y cuentan con márgenes de crecimiento significativos; sin embargo, existen importantes amenazas normativas en todo el mundo, por ejemplo, en materia de competencia desleal, publicación y privacidad. Cualquier amenaza significativa para su potencia de beneficios podría imprimir un efecto grave en las rentabilidades del conjunto del mercado estadounidense.

 
 
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La euforia en el segmento de más crecimiento del mercado puede percibirse en los rendimientos del ámbito de tecnologías de la información del índice MSCI World.
 
 
 

La otra cuestión relacionada con las tecnológicas se centra en el extremo más especulativo del mercado. En 2020, se llevaron a cabo nada más y nada menos que 480 salidas a bolsa, de las cuales, 248 eran sociedades de adquisición de propósito especial (SPAC), también conocidas como "sociedades instrumentales" o de "cheque en blanco". La euforia en el segmento de más crecimiento del mercado puede percibirse en los rendimientos del ámbito de tecnologías de la información del índice MSCI World. Dividir el sector en cinco quintiles por beneficios ajustados a 24 meses muestra, como evidencia el siguiente gráfico, la aparente exuberancia. El primer quintil presenta una ratio de precio/beneficios (PER) mediana de 166 veces los beneficios ajustados. Esta PER puede considerarse generosa, pues, al aplicar cifras puramente conformes con los PCGA / las NIIF, es decir, deduciendo la retribución en acciones, lleva la mayor parte de este quintil a pérdida, incluso a dos años. A esta elevada valoración contribuyó la rentabilidad media en 2020 del grupo, del 163%. Incluso el segundo quintil, relativamente moderado, presenta una PER de entre 33 y 56, con una rentabilidad superior al 50%. Cualquier deflación en este punto podría también pesar sobre el mercado estadounidense, mientras que EAFE se vería mucho menos afectado.

 
 
 
Rentabilidad en 2020 por quintiles de valoración de tecnologías de la información
 

Fuente: FactSet y Morgan Stanley Investment Management.

 
 

Solo hay dos maneras de perder dinero en renta variable: o las ganancias desaparecen o los múltiplos desaparecen. Nosotros creemos que Estados Unidos tiene un mayor riesgo que EAFE, en vista de los beneficios y los múltiplos elevados, incluso más allá del sector tecnológico. Los desaliñados mercados de EAFE se muestran menos glamurosos, pero también soportan menos riesgo, en particular, dada la potencial reactivación de Europa. En efecto, un múltiplo de 17,5 para el índice MSCI EAFE parece sin duda menos inquietante que un múltiplo de valoración de 24. Ahora más que nunca, es el momento de mantener la atención, en lugar de tratar de mirar para otro lado. Una cartera con un sesgo de calidad en mercados menos refinados parece una forma razonable de limitar el riesgo de caer en desgracia.

 
 

La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que bajen los valores de mercado de los títulos que posee la cartera. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta estrategia podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los cambios en la economía mundial, el consumo, la competencia, la evolución demográfica y las preferencias de los consumidores, la regulación pública y las condiciones económicas podrían afectar negativamente a compañías con negocios globales y tener un impacto desfavorable en la estrategia en mayor medida que si los activos de esta estuvieran invertidos en una variedad más amplia de compañías. En general, los valores de los títulos de renta variable también fluctúan en respuesta a actividades propias de la compañía. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos, como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Las acciones de compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Las carteras no diversificadas a menudo invierten en un número más reducido de emisores. En consecuencia, los cambios en la situación financiera o el valor de mercado de un solo emisor pueden causar una mayor volatilidad.

 
bruno.paulson
Managing Director
International Equity Team
 
 
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DEFINICIONES  

Los beneficios antes de intereses, impuestos y amortizaciones (EBITDA) son una medida que emplean los inversores para cuantificar la rentabilidad de una compañía. Es útil para comparar una compañía con otra de la misma línea de negocio. Los principios contables generalmente aceptados o PCGA son un conjunto de normas que abarcan los pormenores, las complejidades y las cuestiones legales de la contabilidad empresarial y corporativa. Las normas internacionales de información financiera (NIIF) son normas contables emitidas por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (CNIC) con el objetivo de brindar un lenguaje contable común para incrementar la transparencia en la presentación de información financiera. La deuda neta en relación con el EBITDA es una ratio de deuda que puede emplearse como medida del apalancamiento; indica cuántos años necesitaría una compañía para reembolsar su deuda corriente si la deuda neta y el EBITDA permanecen constantes. La ratio precio/beneficio (PER) es el precio de una acción dividido entre sus beneficios por acción. Denominado en ocasiones “el múltiplo”, la PER da a los inversores una idea de cuánto están pagando por la capacidad de obtención de beneficios de una compañía. Cuanto más alta sea la PER, más estarán pagando los inversores y, por tanto, mayor crecimiento de los beneficios esperarán.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices no están gestionados y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción. No es posible invertir directamente en un índice. La propiedad intelectual de los índices que se mencionan en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) corresponde a sus concedentes de licencia. Los concedentes de licencia no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto. El índice MSCI EAFE (Europa, Australasia, Lejano Oriente) es un índice de capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de los mercados desarrollados internacionales, excluidos Estados Unidos y Canadá. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. El índice MSCI EAFE está conformado actualmente por 21 índices nacionales de mercados desarrollados. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten. El índice MSCI U.S. tiene por objeto medir la rentabilidad de los segmentos de alta y mediana capitalización del mercado estadounidense. El índice MSCI World es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la rentabilidad de las bolsas de mercados desarrollados de todo el mundo. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

DISTRIBUCIÓN

Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

Irlanda: MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). Inscrita en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de sociedad 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Reino Unido: Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Große Gallusstraße 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Italia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 11488280964. Países Bajos: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Francia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch, con domicilio social en 61 rue de Monceau, 75008 Paris (Francia), se encuentra inscrita en Francia con el número de sociedad 890 071 863. España: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España, con domicilio social en Calle Serrano 55, 28006, Madrid (España), se encuentra inscrita en España, con número de identificación fiscal W0058820B. Suiza:  Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0) 44 588 1074.

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Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. interviene como distribuidor de los fondos de Morgan Stanley.

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INFORMACIÓN IMPORTANTE

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No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

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Salvo que se indique lo contrario en este documento, los puntos de vista y las opiniones que aquí se recogen corresponden a los del equipo de gestión de carteras y se basan en el estado de los asuntos tratados en el momento de su redacción y no en fechas posteriores; tales puntos de vista y opiniones no se actualizarán ni se revisarán de otro modo para recoger información disponible, las circunstancias existentes o los cambios que se produzcan después de la fecha de este documento.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

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