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Global Fixed Income Bulletin
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febrero 15, 2021

Alea iacta est ("La suerte está echada")

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febrero 15, 2021

Alea iacta est ("La suerte está echada")


Global Fixed Income Bulletin

Alea iacta est ("La suerte está echada")

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febrero 15, 2021

 
 

Enero trajo consigo una pausa en el descenso global de los precios de los activos.  Las rentabilidades de la deuda pública subieron en la mayoría de los países y los valores del Tesoro estadounidense registraron uno de los mayores incrementos.  Solo las rentabilidades de la deuda pública de Australia y de Canadá subieron más; los países de mercados emergentes, en general, asistieron a incrementos incluso mayores en sus rendimientos.  Los rendimientos fueron moderados en los mercados de crédito ante la avalancha de oferta en el mercado de alta rentabilidad, que contrarrestó los buenos fundamentales macroeconómicos.  El crédito titulizado evolucionó en contra de la tendencia y brindó rentabilidades sólidas, si no estelares (en algunos sectores). 

 
 

La gran noticia en clave de política fue, naturalmente, las repercusiones de la victoria demócrata en la segunda vuelta de las elecciones al Senado en Georgia. La mayoría demócrata en el Senado, en combinación con la toma de posesión del presidente Biden, ofrece un cambio radical en los pronósticos de la política fiscal. En lugar de controvertidas negociaciones con un Senado controlado por los republicanos, el nuevo gobierno podrá utilizar el proceso de conciliación presupuestaria del Congreso (el que emplearon los republicanos para aprobar sus rebajas fiscales en 2017) para dar luz verde a una expansión fiscal agresiva. A comienzos de febrero, parece que los demócratas se fijarán como objetivo aprobar otro paquete de respaldo fiscal superior al billón de dólares. También parece posible que a este paquete de estímulos lo siga otro en otoño, de otro billón de dólares o más, puede que con subidas de impuestos.  Estas medidas, por supuesto, llegan poco después del paquete fiscal de 900.000 millones de USD aprobado recientemente.  Si los demócratas logran legislar estos dos nuevos acuerdos fiscales, se inyectará a la economía un volumen realmente extraordinario de respaldo/estímulo.  Las previsiones de un crecimiento del PIB estadounidense para 2021 superiores al 6% podrían quedarse cortas.  De hecho, ¡Estados Unidos podría crecer más rápido que China!

Esto implica que se cuestione la esperanza o la creencia de que las rentabilidades de la deuda pública y otros bonos de calidad permanecerán estables y en niveles bajos.  Las expectativas de una inflación baja, la pandemia, la expansión cuantitativa de los bancos centrales y las orientaciones prospectivas de los reguladores están ralentizando la subida de los tipos, pero suben. Es improbable que la Reserva Federal y otros bancos centrales entren en liza (comentando o actuando en clave de política) hasta que se conozcan las consecuencias.  Las condiciones financieras siguen siendo muy acomodaticias en Estados Unidos; no tanto en la zona euro, pero, con unos diferenciales de crédito del euro en niveles bajos, la mayoría de las rentabilidades de la deuda pública en negativo y, quizá lo más importante, unos diferenciales de rentabilidad entre los bonos italianos y alemanes a 10 años por debajo de los 100 puntos básicos (pb), pocas evidencias hay de que las condiciones financieras no sean propicias para la recuperación económica.

Por otra parte, la economía global parece haberse decelerado en el primer trimestre por el aumento de los casos y las hospitalizaciones por causa de la COVID-19, el regreso y la intensificación de las medidas de distancia social y la lenta administración de las vacunas.  La aparición de nuevas cepas del COVID-19 también ha dado  lugar a nuevos riesgos sobre la eficacia de las vacunas y una mayor duración de las restricciones sociales o que persista la prudencia de los hogares y las empresas de cara a la normalización de sus conductas.  La buena noticia es que las medidas de distancia social parecen funcionar para reducir las tasas de infección, las tasas de vacunación están mejorando y parece probable que la vacuna de Johnson & Johnson pronto reciba la autorización en Estados Unidos para su uso de emergencia.

Como abordamos anteriormente, el riesgo de tipos de interés / duración no ha sido proclive a las rentabilidades de los mercados de bonos en 2021; es posible que así siga siendo.  Se espera que el ingente gasto fiscal (propuesto) en Estados Unidos fortalezca la economía de ese país y parte del gasto repercuta en el resto del mundo. El aumento del gasto, junto con una mayor normalización de la conducta, debería ser positivo para los flujos de efectivo corporativos (los beneficios dependerán de los costes), lo cual es de esperar respalde a los mercados de crédito.  Seguimos posicionados para beneficiarnos de un rendimiento relativo positivo de los activos de renta fija de mayor riesgo y de una rentabilidad relativa negativa de la deuda pública, con la posibilidad de que la duración lastre, que no impulse, el resultado, al igual que en 2020.

 
 
 
Gráfico 1: Rendimiento de los activos desde el comienzo del año
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de enero de 2021. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.

 
 
 
Gráfico 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
 

Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de enero de 2021. 

 
 
 
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales
 

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de enero de 2021.

 
 

Perspectiva para la renta fija

Las novedades en clave de política siguen siendo positivas para la economía global. A pesar de las sacudidas en Europa y la deceleración de Estados Unidos, la perspectiva económica sigue siendo positiva, lo cual se traducirá en un rebote del crecimiento en el transcurso del primer trimestre y de cara al segundo.  Es de esperar que las ventajas de la vacunación se tornen cada vez más evidentes a medida que las tasas de inmunización aumenten, lo cual debería llevar a reducir la relajación de las restricciones a la movilidad. Por otra parte, la política fiscal reviste el carácter más procíclico en generaciones.  El gobierno de Biden parece decidido a incorporar otra porción de enorme gasto a la economía estadounidense según esta se acelere a finales del primer trimestre.  Además, el posible auge de la economía estadounidense se producirá cuando otros países también vuelvan a crecer, lo cual se traducirá en una expansión global sincronizada.  Las condiciones financieras son acomodaticias: los tipos oficiales son de cero (en la mayor parte del mundo, más allá de los mercados emergentes); las rentabilidades reales a corto y largo plazo son negativas, los rendimientos del crédito son bajos (si no negativos en términos reales en el caso de las compañías de mayor calidad); las empresas siguen registrando beneficios mejores de lo esperado; los precios de las materias primas están creciendo; la inflación se está incrementando, pero desde niveles muy bajos; y se avecina un gran impulso fiscal en Estados Unidos, que será más moderado en Europa y, lo que es más importante, sin endurecimiento en ningún otro lugar.  Estas condiciones plantean un entorno excelente para la asunción de riesgos, pero no tan bueno para la deuda pública.

En vista de que los responsables de política están centrados en políticas expansivas, obsesionados con no cometer los mismos errores que tras la crisis financiera global, podríamos encontrarnos con unas políticas monetarias y fiscales procíclicas por primera vez en una generación.  Existe un compromiso para reducir el desempleo en Estados Unidos, prácticamente a toda costa, por lo que parece.  El fundamento es que cualquier retraso (no relacionado con las restricciones impuestas por la COVID-19) se traduzca en una histéresis del desempleo, es decir, la tendencia de que persista un alto desempleo de forma que nos encontremos ante un equilibrio entre unas tasas de desempleo demasiado elevadas y una distribución muy desigual de ese desempleo resultante.   Así pues, prevemos que la política monetaria y fiscal se centre en crear condiciones de auge económico, con el riesgo, por supuesto, de que la inflación suba más pronto que tarde, lo cual sería favorable si fuera de manera contenida, pero problemático si se incrementara con demasiada velocidad.

Así pues, riesgos de la pandemia aparte (tasas de vacunación y nuevas cepas resistentes a las vacunas), las políticas se muestran altamente acomodaticias, con el riesgo de que su alcance sea demasiado y la inflación aumente más rápidamente y más de lo previsto, con la consiguiente presión para que los bancos centrales rebajen la política monetaria, antes de que se alcancen los objetivos de empleo y crecimiento.   Pensamos que los bancos centrales resistirán los llamamientos a que se intervenga en las medidas de política y permitirán que suban los objetivos de inflación y nominales.  De hecho, con unos tipos a corto anclados, esta es la receta para unas curvas de rentabilidad más pronunciadas a escala global. Naturalmente, cuanto más funcionen las vacunas, más robusto podría ser el efecto de las políticas acomodaticias, lo cual generará un contundente ciclo virtuoso de crecimiento cada vez más sólido, niveles de desempleo cada vez menores y rendimientos mayores.  Mientras los aumentos de las rentabilidades no endurezcan las condiciones financieras, es posible que los bancos centrales se mantengan a un lado y permitan que suban, lo cual supone un importante cambio con respecto a las visiones de mercado de comienzos de año.  Es improbable que este proceso de reflación sea fluido y los precios de los activos y los tipos de interés posiblemente fluctuarán mientras dure.  Dada esta situación, creemos que la gestión activa, la selección de títulos y la valoración serán críticos para generar una estrategia sólida de renta fija.

Esta evolución sugiere que uno de los impedimentos para la rentabilidad de las inversiones en 2021 podría ser la duración, al contrario de lo que sucedió en 2020, cuando el descenso de los rendimientos de la deuda pública impulsó significativamente las rentabilidades de otros activos.  La duración del universo de bonos ha aumentado significativamente en los últimos años, contribuyendo a potenciar los rendimientos según caían las rentabilidades.  Actualmente, los mercados se enfrentan al riesgo de lo contrario: que los bonos con una duración mayor y rentabilidades más altas se traduzcan en rendimientos incluso menores.  Si bien no buscamos una evolución al alza importante de las rentabilidades, es probable que tiendan al alza. De hecho, los mercados podrían decidir, como es su deseo, poner a prueba el temple de la Reserva Federal en cuanto a los niveles que podrían interpretarse como incómodos para dicho regulador.  Se trata de una receta para una potenciación al alza.  Todo esto sugiere que la estrategia de inversión óptima pasa por reducir la sensibilidad a los tipos de interés donde resulte posible.

En vista de las políticas procíclicas que se esperan para 2021 y años posteriores, la naturaleza síncrona del ciclo económico global y el nivel relativamente bajo de las rentabilidades nominales y reales, consideramos que la asignación a activos de renta fija debería orientarse hacia activos cíclicos y en detrimento de otros de alta calidad y sensibles a los tipos de interés altos.  Sin embargo, la discriminación sigue siendo clave dados los niveles de las valoraciones.  La búsqueda de rentabilidad en un mundo ávido de rendimientos ha eliminado la infravaloración de la mayor parte de los sectores.  Sin embargo, pensamos que, para obtener rentas razonables, es necesario asumir más riesgo.  En vista de la alta solidez de la perspectiva macroeconómica, parece apropiado en general reducir la calidad de crédito, minorar la sensibilidad a los tipos de interés, sobreponderarse en mercados emergentes y buscar una prima de riesgo razonable.  Dicho extremo incluye avanzar en el espectro de crédito, a la baja: en el ámbito del high yield, pasar de activos con una calificación de BB a otros con una calificación de B y, en cuanto al grado de inversión, pasar de activos con una calificación de A a otros con una calificación de BBB; más riesgo de impago, menos riesgo de tipos de interés.  Naturalmente, el principal riesgo para esta perspectiva es un agravamiento de la pandemia o, lo que resulta más probable, la incapacidad del mundo de deshacerse de la COVID-19 en una medida que permita retirar las restricciones sociales.

Por tanto, sigue siendo clave discriminar a la hora de seleccionar activos y continuamos tratando de evitar las dos colas del espectro de riesgo: muy alta calidad / bajos rendimientos y muy baja calidad / altos rendimientos, en los mercados de crédito, de activos titulizados y de deuda soberana.  Deseamos poseer exposición a ámbitos capaces de aguantar mayor volatilidad del entorno macroeconómico y con motivo de la evolución de la pandemia y rentabilidades más altas, pero que cuenten con suficiente rentabilidad/diferencial para brindar un potencial de rendimiento razonable en 2021.

Tipos y monedas de mercados desarrollados

Análisis mensual

En previsión de un repunte sólido del crecimiento para finales de 2021, las rentabilidades de la deuda pública de todos los mercados desarrollados subieron en enero, a pesar de la aparición de nuevas cepas del virus de la COVID-19 y más contagiosas. El “tema de la reflación” siguió acumulando impulso en los mercados al alcanzar las tasas de inflación implícita máximos de varios años.

Perspectiva

Auguramos una recuperación económica global, concretamente, en los sectores procíclicos. Es posible que los bancos centrales continúen con sus políticas acomodaticias y mantengan los rendimientos en niveles bajos, prácticamente con independencia de lo robusta que termine siendo la recuperación por la voluntad de cerrar las brechas de producto y devolver la inflación a niveles objetivo o incluso superiores. Tras endurecer demasiado rápidamente las condiciones monetarias, como podría afirmarse, en el ciclo económico anterior, que la inflación permanezca por debajo del objetivo supone para los bancos centrales una amenaza para la credibilidad más que dicho indicador se encuentre por encima del objetivo. Además, es probable que una inflación más elevada contribuya al proceso de desapalancamiento tras la pandemia. No obstante, este extremo sigue significando que los riesgos presentan un sesgo hacia una subida de las rentabilidades de la deuda pública. En cuanto a las divisas, prevemos que el USD se debilite por la persistencia de políticas monetaria y fiscal acomodaticias, la tolerancia al riesgo y el descenso relativo de las rentabilidades reales del billete verde frente a otras monedas.

Tipos y monedas de mercados emergentes                     

Análisis mensual

La deuda de mercados emergentes registró rentabilidades negativas en enero en general, es decir, en los casos de los bonos en monedas locales y en monedas fuertes. Por sectores, las compañías de los segmentos financiero y de infraestructuras, así como las diversificadas, lideraron el mercado, mientras que las de petróleo y gas, telecomunicaciones y transporte registraron rendimientos relativos negativos.

Perspectiva

A pesar del revés para el rendimiento en enero, seguimos manteniendo una perspectiva positiva hacia la deuda de mercados emergentes para lo que resta de 2021. Nuestro optimismo para los activos de riesgo y las expectativas de un dólar estadounidense más débil deberían favorecer a los mercados emergentes como clase de activos. Un optimismo quizá excesivo acerca del descenso de las fricciones comerciales con un gobierno de Biden (en particular, en el caso de las relaciones entre Estados Unidos y China) podría poner en jaque nuestras hipótesis positivas para el comercio y el crecimiento global, con el consecuente lastre para el rendimiento de activos de la esfera emergente sensibles al crecimiento.

Crédito

Análisis mensual

Los diferenciales no variaron durante el mes a pesar de un incremento de la volatilidad en los mercados bursátiles y el aumento del riesgo político en Italia. En el frente técnico, la oferta en enero fue sustancial, como se preveía, y los fondos de crédito y los cotizados registraron salidas netas.

Perspectivas de mercado

Creemos que el crédito se verá respaldado por las expectativas de repunte económico en 2021. Nuestra hipótesis de referencia refleja la visión de consenso de que la COVID-19 es coyuntural y que el persistente respaldo de las políticas monetaria y fiscal posiblemente estrechará los diferenciales a medio plazo. Prevemos un impulso de las valoraciones en el primer semestre de 2021, concretamente, dado que los bancos centrales siguen respaldando a los mercados de crédito directa e indirectamente, si bien percibimos una posible corrección en el segundo semestre a medida que las fusiones y las adquisiciones aumenten y las compañías reorienten parte del efectivo que tienen acumulado a expandir sus negocios.   Creemos que las emisiones podrían disminuir, pues numerosas compañías adelantaron su financiación en 2020.

Productos titulizados

Análisis mensual

Los bonos de titulización hipotecaria de agencia y el crédito titulizado siguieron rindiendo muy positivamente. Los ritmos de amortización anticipada de hipotecas no mostraron signos de desaceleración, ya que las tasas hipotecarias volvieron a marcar nuevos mínimos históricos en enero. Los diferenciales de los bonos de titulización de activos estadounidenses se estrecharon en general, mientras que los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales europeos apenas variaron en enero. Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no de agencia estadounidenses y de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales estadounidenses se estrecharon en enero; los diferenciales de estos últimos, concretamente, los de aquellos con una calificación de AAA, se encuentran en este momento 75-90 pb por encima de los swaps de duración análogos.

Perspectiva

Esperamos que la solidez del rendimiento persista en los próximos meses. Los bonos de titulización hipotecaria de agencia se muestran moderadamente caros, pero se benefician de que continúen las compras de la Reserva Federal. Los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales estadounidenses no de agencia han regresado en gran medida a sus niveles previos a la pandemia, si bien todavía ofrecen un valor relativo razonablemente atractivo. Los bonos de titulización de activos estadounidenses arrojan una perspectiva heterogénea para 2021: los de consumo tradicional (tarjetas de crédito y préstamos para automóviles) parecen relativamente caros, mientras que los sectores de titulización de activos más afectados por la COVID-19 ofrecen un potencial de recuperación mucho mayor. Las valoraciones de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales también han aumentado en los últimos meses, pero el sector sigue siendo muy idiosincrático, pues ofrece oportunidades de valor atractivas, pero también posibles problemas de crédito. Los edificios plurifamiliares (apartamentos) y de oficinas han rendido mejor y presentan menor riesgo de impago a corto plazo, si bien podrían enfrentarse a retos si se producen virajes fundamentales en la forma en que las personas desean vivir y trabajar en el mundo que deje la pandemia. Los mercados europeos están registrando una dinámica de rendimiento por sectores similar y, en general, el rendimiento del crédito europeo resulta comparable con el de los mercados estadounidenses.

 
 

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 
 
 

DEFINICIONES

R* es el tipo de interés real a corto plazo que se daría cuando la economía se encuentra en una situación de equilibrio, es decir, el desempleo se halla en una tasa neutral y la inflación se encuentra en el nivel objetivo. Puntos básicos: Un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, que proporciona un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y sujetos a fiscalidad. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y gravables.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice de asequibilidad de viviendas de la National Association of Realtors compara la mediana de las rentas con el coste de la vivienda mediana.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice Russell 2000® es un índice que mide la evolución de las 2.000 compañías más pequeñas del índice Russell 3000.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper(cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

DISTRIBUCIÓN

Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

Irlanda: MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). Inscrita en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de sociedad 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Reino Unido: Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái:Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Italia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 11488280964. Países Bajos: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Francia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch, con domicilio social en 61 rue de Monceau, 75008 Paris (Francia), se encuentra inscrita en Francia con el número de sociedad 890 071 863. España: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España, con domicilio social en Calle Serrano 55, 28006, Madrid (España), se encuentra inscrita en España, con número de identificación fiscal W0058820B.  Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0) 44 588 1074.

Japón: En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

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Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

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No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores.

Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los equipos de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la compañía.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

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