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Global Fixed Income Bulletin
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June 15, 2020
Cambian las mareas: más que esperanza
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June 15, 2020

Cambian las mareas: más que esperanza


Global Fixed Income Bulletin

Cambian las mareas: más que esperanza

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June 15, 2020

 
 

A pesar de lo negativo de unos datos económicos sin precedentes y la persistencia de la incertidumbre en torno a la evolución del coronavirus, los mercados siguieron trazando una trayectoria alcista una vez finalizado abril y continuaron subiendo. El índice S&P 500 avanzó otro 4,5%1, el índice Bloomberg Barclays US Corporate High Yield rindió un 4,4% y el diferencial del índice Bloomberg Barclays US Corporate se estrechó en otros 29 puntos básicos2. Puede que no se trate del rebote al que asistimos en abril, pero resultó sorprendente, pues el dato de empleo de Estados Unidos publicado a comienzos de mayo fue el peor desde la Gran Depresión y el S&P ya había subido un 13% en abril. De nuevo, los rendimientos de la deuda pública —por lo general, en correlación negativa con el rendimiento de los mercados de renta variable y crédito— prácticamente no registraron cambios a lo largo del mes. Cabe destacar que, a pesar de la tolerancia al riesgo de abril y mayo, las rentabilidades del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cayeron efectivamente dos puntos básicos, toda una prueba del despliegue de la Reserva Federal para comprar deuda pública y mantener bajos los rendimientos. La depreciación del USD también contribuyó al alza, puesto que un USD más débil es vaticinio de una economía global más fuerte, en especial, en la esfera emergente.

 
 

El compromiso de la Reserva Federal y del Tesoro con asegurar el flujo de crédito hacia hogares y empresas fue también decisivo para favorecer la confianza de los mercados financieros en un repunte económico al relajarse los confinamientos. La subida de un 88% de los futuros sobre el precio del petróleo WTI3 durante el mes también contribuyó positivamente. Se trata de un repunte notable si se tiene en cuenta que los precios entraron en terreno negativo el 20 de abril. De hecho, podría aducirse fácilmente que, después de aumentar el desempleo en más de 20 millones de personas durante el mes, mostrar los datos de movilidad que los viajes se encontraban en mínimos, alcanzar el gasto en ocio y entretenimiento niveles prácticamente nulos y estar las fábricas cerradas y la población sin salir de sus casas, era seguro que la situación mejoraría: lo que baja debe subir, en especial, cuando el punto más bajo alcanzado es prácticamente cero.

Estados Unidos y Europa se encuentran en una situación inusual en que los datos económicos prácticamente deben mejorar (de forma aritmética) a medida que los confinamientos se relajen, lo cual, de nuevo, gira en torno al núcleo de la cuestión: las políticas que se implementen en relación con el coronavirus y la política económica. El éxito a la hora de contener el virus permite reanudar la actividad económica. La ingente expansión fiscal y monetaria contribuye a mantener los ingresos y la confianza de forma que, cuando empiecen a levantarse los confinamientos, el gasto y la producción puedan recuperarse. Percibimos este extremo a escala global y lo rápidamente que el lado de la oferta de la economía puede repuntar —basta fijarse en la sólida recuperación de las economías asiáticas—. Además, mientras las economías vayan camino de reanudar la actividad, es probable que los datos mejoren.

El riesgo más significativo para los mercados sigue siendo una segunda oleada de infecciones que exija un descenso de la movilidad y el regreso a la inactividad. Por ahora, parece que los mercados financieros están en un momento dulce en que los datos muestran una mejora sostenida, lo cual contribuye a la confianza y reduce o incluso elimina los riesgos de cola (catastróficos) restantes, incrementando a la vez la probabilidad de que la recuperación económica tenga forma de V, aunque el brazo derecho de la V sea más plano que el izquierdo. Estamos asistiendo a los efectos de que los inversores con posiciones conservadoras añadan riesgo a sus carteras por las noticias relativamente positivas (aunque en términos absolutos sean terribles), la continuidad de las sólidas políticas de apoyo (bajo la advertencia de que se desplieguen más recursos en caso necesario) y unos tipos de interés considerablemente bajos. Si bien la renta fija ha repuntado más rápidamente de lo previsto, consideramos que es probable que continúe dicha evolución —aunque de manera más selectiva—, pues algunos activos de alta calidad han recuperado con creces sus pérdidas de febrero/marzo.

 
 
 
Gráfico 1: Rendimiento de los activos desde el comienzo del año
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 29 de mayo de 2020. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.Véanse las páginas 8 y 9 para consultar las definiciones de los índices.

 
 
 
Gráfico 2: Variaciones mensuales de monedas frente al USD
 

Fuente: Bloomberg. Datos a 29 de mayo de 2020. Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD.

 
 
 
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales
 

Fuente: Bloomberg, JP Morgan. Datos a 29 de mayo de 2020.

 
 

Perspectiva para la renta fija

El repunte de los activos de riesgo y la débil reacción de las rentabilidades de la deuda pública muestran el poder de la combinación de unos datos económicos mejores, la suavización de los confinamientos, la mejora de la confianza y, lo que es más importante, la mejora en general de las noticias sobre el desarrollo de la pandemia. No hay duda de que los mercados han evolucionado rápidamente, tanto que numerosos participantes parecen estar sufriendo latigazos y estar algo desconcertados por cómo una marcha tan negativa puede haberse revertido con tanta celeridad. Sin embargo, hay riesgos de cara al futuro. Las elecciones presidenciales en Estados Unidos, combinadas con las protestas sociales a gran escala (y sus ramificaciones), han elevado la incertidumbre en un mundo ya de por sí complicado. Para convulsionar aún más las cosas, han regresado los problemas políticos entre Estados Unidos y China. Por tanto, si bien es posible que los mercados se consoliden mientras recobran el aliento y vuelven a valorar los riesgos futuros y relativos, pensamos que las correcciones deberían ser superficiales. Es posible que persistan los cambios registrados recientemente en clave de tolerancia al riesgo.

Dicho esto, junio será un mes importante, pues diversos bancos centrales de mercados desarrollados volverán a reunirse y puede que anuncien nuevas medidas de respaldo fiscal. Por otra parte, programas públicos como el mecanismo de préstamo de valores titulizados a plazo (TALF) de la Reserva Federal se abrirán para su primera suscripción a mediados de junio y los programas de financiación a empresas y familias de dicho regulador aún no están en funcionamiento. Además, cualquier retroceso grave en la contención o la eliminación de la COVID-19 podría suponer efectos nefastos para la confianza de los consumidores y las empresas, descendiendo la probabilidad de recuperación sólida en el segundo semestre. Dicho esto, pensamos que, una vez las economías dejen atrás el confinamiento, será muy difícil, si no imposible, volver a recluir a la población. Naturalmente, una vacuna o un tratamiento serían factores catalizadores para que siga adelante la recuperación de los mercados financieros y las economías.

Como resultado de la persistencia del respaldo vía política monetaria —los bancos centrales no han decepcionado al mercado con sus políticas hasta ahora—, prevemos que las rentabilidades de la deuda pública permanezcan en niveles muy bajos, si bien la inquietud en torno a un aumento de las emisiones en Estados Unidos, en especial, en el extremo largo de la curva, y las posibles revisiones a la baja de las calificaciones de crédito (de soberanos de la zona euro) podrían traducirse en presiones al alza. Aunque unos datos económicos mejores de lo esperado también impulsarían las rentabilidades al alza, es probable que eso se produzca principalmente si aumentan las primas de riesgo de los tipos de interés, más que por la expectativa de que los bancos centrales eleven el precio del dinero. Si las rentabilidades efectivamente suben y se mantienen por encima de sus niveles recientes, consideramos que será por unos datos económicos y una percepción de riesgo mejores, sin impacto sustancial en la recuperación económica que esperamos para el segundo semestre del año.

Como no es de extrañar, mantenemos nuestro optimismo acerca de la deuda de mercados emergentes. Buena parte del universo de la esfera emergente no ha registrado la recuperación de otros activos de riesgo en Estados Unidos. Dichos activos se encontraban claramente fuera del alcance del refugio provisto vía política por dicho país o la esfera desarrollada en general y era probable que registraran rendimientos relativos negativos hasta que se supiera más sobre la evolución del virus, las respuestas de política y la suavización de los confinamientos. Prevemos que, a medida que las economías de todo el mundo retomen la actividad, desciendan las primas de riesgo de la esfera emergente. Creemos que, con independencia del factor que la propicie, es posible que la tendencia de reapertura global persista en los próximos meses, manteniendo los precios de las materias primas en terreno firme e impulsando los datos económicos de alta frecuencia. A pesar de la fuerte alza de los activos de riesgo del mes pasado, las rentabilidades de los mercados emergentes quedaron sustancialmente a la zaga con respecto a los mercados de crédito de países desarrollados, por lo que pensamos que existe valor en la deuda de mercados emergentes, en particular, en el segmento de bonos de alta rentabilidad denominados en monedas fuertes y divisas de mercados emergentes, todo ello de la mano de un consenso cada vez mayor en que un debilitamiento del USD brindará un mayor impulso a la percepción de riesgo.

Se han producido fuertes alzas en los mercados de crédito en los dos últimos meses y es de esperar que esa tendencia continúe, si bien con la probabilidad razonable de una pausa a corto plazo. La duda de cara al futuro es si la tendencia de mayo se repetirá, con los optimistas al frente. Nosotros creemos que será así, aunque no en línea recta. La mayoría de las pérdidas económicas deberían ser transitorias y, por tanto, no resultar sustancialmente negativas para las valoraciones corporativas. De hecho, las compañías continúan implementando estrategias de reducción del riesgo mediante ventas de activos y menores dividendos e inversiones en inmovilizado. Auguramos que, a medida que mejoren las economías, el rendimiento de las compañías avanzará sustancialmente, siendo sus pérdidas cortas en el tiempo y restándose relevancia a sus mayores niveles de apalancamiento, pero significativos, no obstante, para diferenciar a las compañías que evolucionen en positivo. Aunque los bonos con grado de inversión ya se han anotado la mayor parte de sus ganancias, la perspectiva sigue siendo buena. Consideramos que los activos de alta rentabilidad tienen más margen para recuperarse en este supuesto, si bien, cuanto mayor sea el horizonte, más probable será que asistamos a rendimientos sólidos. Nuestro objetivo es que los diferenciales se estrechen en un semestre, pero no esperamos que se reduzcan en línea recta en los próximos meses.

El sector de crédito titulizado ha sido "una historia de dos ciudades". Las hipotecas de agencia y buena parte de los sectores de activos titulizados con una calificación de AAA se han recuperado en su mayoría o incluso por completo y el potencial alcista es en cierto modo limitado de cara al futuro. Los bonos con calificaciones menores han destacado por quedarse a la zaga. Si bien se ha producido cierta recuperación de los diferenciales de los bonos con calificaciones menores en los dos últimos meses, permanecen en niveles muy superiores a los de febrero y no se han beneficiado de las mejoras experimentadas por el sector corporativo. Es de esperar que el TALF suponga un importante impulso para los mercados de crédito titulizado en junio, pues llegará a los mercados de bonos de titulización de activos y bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales demanda por más de 100.000 millones de USD a partir del 17 de junio.

Mercados desarrollados

Análisis mensual

La estabilización y el repunte de abril continuaron en mayo al seguir mejorando la apetencia de riesgo. Algunas economías desarrolladas comenzaron a reanudar la actividad al descender las tasas de infección y se publicaron resultados iniciales prometedores de ensayos con vacunas para la COVID-19, aspectos que favorecieron la confianza en la recuperación global. El USD se debilitó4 al descender la demanda de activos considerados refugio. Las expectativas de inflación del mercado aumentaron por segundo mes consecutivo, en línea con la mejora de la percepción de riesgo y el alza de los precios de las materias primas. Aunque la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años apenas varió durante el mes, los diferenciales de la deuda soberana de la zona euro se estrecharon significativamente en respuesta a las propuestas para crear un fondo de recuperación en la UE, lo cual llevó a que descendieran las rentabilidades de la mayoría de la deuda pública de dicha región.5 Los bancos centrales de la esfera desarrollada siguieron comprometidos con hacer todo lo que sea necesario para favorecer la estabilidad y la recuperación en los mercados financieros globales.

Perspectiva

Seguimos previendo que la política monetaria continuará siendo acomodaticia en los diferentes mercados desarrollados en los próximos meses para favorecer que siga la estabilización de la economía global y los mercados financieros. Tras llevar a cabo una relajación agresiva de sus políticas en marzo, la mayoría de los bancos centrales siguen ahora de cerca los datos económicos que se van conociendo para determinar si resulta necesario aplicar más medidas acomodaticias. Esto dependerá de la situación del mercado y la evolución de la economía subyacente; sin embargo, ante la marcada debilidad de las presiones inflacionarias y el embate a las economías de una grave perturbación exógena, hay numerosas razones para creer que los bancos centrales se mostrarán dispuestos a relajar aún más sus políticas, si bien la mayoría de ellos deberán proceder con medidas de política no convencionales (por ejemplo, medidas de expansión cuantitativa y de provisión de liquidez), pues los tipos oficiales de la mayoría de las economías de los mercados desarrollados ya son bajos.

Mercados emergentes

Análisis mensual

Los activos de mercados emergentes continuaron evolucionando favorablemente en mayo. Alentaron a los inversores la acomodación de la política monetaria, la continuidad de la moderación fiscal en las diferentes economías de las esferas emergente y desarrollada y el desembolso por el Fondo Monetario Internacional (FMI) de recursos para naciones en vías de desarrollo. La deuda soberana de mercados emergentes denominada en USD lideró el rendimiento, en especial, de países de alta rentabilidad y exportadores de energía, al encarecerse el petróleo por las expectativas de mayores consumo y crecimiento. La siguió la deuda denominada en monedas locales, pues las divisas de mercados emergentes se fortalecieron frente al USD y las rentabilidades de la deuda nacional cayeron; se anotaron rendimientos relativos positivos países exportadores de materias primas.

Perspectiva

Seguimos mostrándonos optimistas acerca de la deuda de mercados emergentes a corto plazo, a medida que las economías de diversas partes del mundo reanudan su actividad paulatinamente tras el punto álgido de la crisis del coronavirus. Aunque se esperan reveses, prevemos que los gobiernos los abordarán con medidas más específicas que las agresivas estrategias de confinamiento de hace unos meses, a medida que mejoren la capacidad para realizar pruebas y la capacidad de los hospitales. En el caso de los países más pobres, la decisión de relajar las cuarentenas probablemente vendrá dictada por el ingente coste económico que plantea el confinamiento y la fatiga de la población. Con independencia del factor que la favorezca, es posible que la tendencia global de reanudación de la actividad siga adelante en los próximos meses, impulsando los indicadores económicos de alta frecuencia, al igual que los precios de los activos, en especial, en los segmentos de más riesgo de la renta fija de la esfera emergente, que ha registrado resultados relativos sustancialmente negativos desde comienzos de año.

Credit

Análisis mensual

Los diferenciales se estrecharon en mayo, tanto en Estados Unidos como en Europa. El factor impulsor clave fue el mayor optimismo en torno a las expectativas de actividad económica al trasladarse el debate sobre el coronavirus a estrategias para salir del confinamiento; por su parte, la respuesta de política monetaria/fiscal se intensificó con el anuncio de nuevos programas en múltiples mercados desarrollados. El riesgo político se incrementó en el mes al resurgir los titulares sobre Estados Unidos y China, si bien los mercados en general pasaron por alto los riesgos. La recuperación del petróleo y el descenso de la volatilidad de la renta variable al también recuperarse los activos de riesgo favorecieron al crédito en el mes.

Perspectiva

De cara al futuro, los interrogantes son: ¿se repetirá la tendencia de mayo, imponiéndose los optimistas en los mercados, según repunte la actividad económica? ¿Seguirán los paquetes de apoyo fiscal y monetario superando su coste económico? ¿Continuarán las compañías implementando estrategias de reducción del riesgo mediante ventas de activos y menores dividendos e inversiones en inmovilizado? ¿Crearán volatilidad en el mercado las tensiones políticas, las pérdidas corporativas y la escala del repunte? Nuestro objetivo es que los diferenciales se estrechen en seis meses, pues consideramos que la debilidad de la actividad económica es transitoria, pero no esperamos que evolucionen en línea recta en los próximos meses.

Productos titulizados

Análisis mensual

Los mercados de crédito titulizado siguieron recuperándose en mayo; los sectores de crédito al consumo, titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales respaldados por oficinas y actividades relacionadas con la vivienda asistieron al estrechamiento de sus diferenciales; sin embargo, los sectores afectados más directamente por la COVID-19, como el de bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales de carácter hotelero y minorista, siguieron evolucionando de manera deficiente. Los bonos de titulización hipotecaria de agencia apenas registraron cambios en mayo a pesar de la continuidad de las sustanciales compras de dichos activos por la Reserva Federal. Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia a 30 años con cupón corriente apenas variaron en mayo. El índice Bloomberg Barclays US MBS superó en un 0,03% al índice Bloomberg Barclays US Treasury en términos ajustados por la duración, si bien sigue un 0,31% por debajo del índice Treasury desde comienzos de año.6 La Reserva Federal ha adquirido bonos de titulización hipotecaria de agencia valorados en 700.000 millones de USD en los últimos dos meses y medio desde que anunciara sus planes de empezar a comprar dichos activos en respuesta al cierre de la economía,7 lo cual ha contribuido a impulsar este sector y a mantener los tipos hipotecarios en mínimos históricos. Sigue mejorando la eficiencia en la refinanciación de los administradores hipotecarios a pesar de las complicaciones que puede llegar a plantear el entorno de teletrabajo actual.

Perspectiva

Prevemos que los diferenciales seguirán estrechándose en junio en la mayoría de los sectores de activos titulizados. Si bien hemos asistido a cierta recuperación de los diferenciales en los dos últimos meses, los de los activos titulizados permanecen en niveles muy superiores a los de febrero y no se han beneficiado de las mejoras experimentadas por los sectores de crédito corporativo. Los datos fundamentales siguen siendo críticos y los mercados buscan concienzudamente señales de deterioro sustancial del crédito por la repentina subida del desempleo. La economía ha demostrado ser bastante resiliente, pues el deterioro del rendimiento ha sido relativamente moderado para la mayoría de los sectores de activos titulizados y ha evolucionado mucho mejor de lo que indicaban las expectativas de los inversores, mostrando lentamente señales de vida. Es de esperar que el TALF suponga un importante impulso para los mercados de crédito titulizado en junio, pues llegará a los mercados de bonos de titulización de activos y bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales demanda por más de 100.000 millones de USD a partir del 17 de junio. 

 
 

1 Fuente: Bloomberg, a 29 de mayo de 2020

2 Fuentes: Bloomberg Barclays, a 29 de mayo de 2020

3 Fuentes: Bloomberg, a 29 de mayo de 2020

4 Fuente: Bloomberg, a 29 de mayo de 2020

Fuente: Bloomberg, a 29 de mayo de 2020

6 Fuente: Bloomberg Barclays, a 29 de mayo de 2020

7 Fuente: Reserva Federal, a 29 de mayo de 2020


 
 

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos.Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas.Los  títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 
 
 

DEFINICIONES

R* es el tipo de interés real a corto plazo que se da cuando la economía se encuentra en una situación de equilibrio, es decir, el desempleo se halla en una tasa neutral y la inflación se encuentra en el nivel objetivo.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, que proporciona un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y gravables. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y gravables.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice de asequibilidad de viviendas de la National Association of Realtors compara la mediana de las rentas con el coste de la vivienda mediana.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras (PMI) es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper(cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El  índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged  es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

DISTRIBUCIÓN

Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

Reino Unido: Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: Morgan Stanley Investment Management Limited Niederlassung Deutschland, Große Gallusstraße 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Irlanda: Morgan Stanley Investment Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2 (Irlanda). Inscrita en Irlanda con el número de sociedad 616662. Regulada por el Banco Central de Irlanda. Italia: Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited, sociedad inscrita en el Reino Unido, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera y con domicilio social en 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 08829360968. Países Bajos: Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, 11th floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera en el Reino Unido. Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0)44 588 1074.

Japón:En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

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Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

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No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente, en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores.

Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los equipos de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la compañía.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

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