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December 07, 2020

¿Serán permanentes las cicatrices por la destrucción de empleo en Estados Unidos?

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December 07, 2020

¿Serán permanentes las cicatrices por la destrucción de empleo en Estados Unidos?


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¿Serán permanentes las cicatrices por la destrucción de empleo en Estados Unidos?

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December 07, 2020

 
 

Hola, soy Jim Caron, gestor de carteras del equipo Global Fixed Income.

Esta semana, me gustaría abordar el dato de empleo que se publicó el viernes de la pasada semana. Como todos sabemos, fue una cifra débil. La pregunta es si se enmarcará en una serie de cifras relativamente débiles.

Sabemos que los datos de empleo han venido siendo mucho más sólidos. La tasa de desempleo ha caído de manera significativa. En el punto álgido, unos 22 millones de personas perdieron su trabajo por la pandemia, aunque ahora se ha recuperado un poco más de la mitad de esa cifra. Por tanto, no cabe duda de que hemos logrado avances realmente positivos. Sin embargo, eso fue antes.

De cara al futuro, el relato del mercado es que 2021 será un buen año y yo creo que así será. Sin embargo, lo que tenemos que determinar ahora mismo es la magnitud del hoyo en que nos veremos en diciembre y en enero —incluso echando la vista atrás a noviembre— y del que tendremos que salir para ver el sol y llegar a la favorable situación en que queremos estar en 2021.

Como consecuencia de la destrucción de empleo por la pandemia y la ralentización de la actividad económica y del consumo, numerosos analistas repensarán sus previsiones para el PIB del primer trimestre. Si la debilidad es suficientemente abultada, será mucho más complicado asistir a un repunte significativo en los trimestres segundo y tercero. Dicho de otra forma: los rebotes de los trimestres segundo y tercero tendrán que ser extraordinariamente intensos como para recuperar parte de las pérdidas que se podrían registrar en el cuarto trimestre de este año y el primero del año próximo.

Sabemos que el dato de empleo se ralentizó con fuerza en noviembre, a solo 240.000 puestos de trabajo. La encuesta a los hogares, que es mucho más amplia, fue incluso peor. Se perdieron unos 74.000 puestos de trabajo en total, una cifra bastante notable en vista de la evolución. Efectivamente, la tasa de desempleo descendió, pero por las razones equivocadas. Esta evolución se produjo porque la tasa de participación de la población activa se redujo en 400.000 empleos. Este aspecto es el que realmente nos preocupa de cara al futuro; lo llamamos "cicatrices permanentes". Muchos de estos 22 millones de puestos de trabajo perdidos durante la pandemia podrían no recuperarse nunca. Desconocemos cuántos no se recuperarán, pero creo que sería ingénuo pensar que serán todos. Puede que necesitemos nuevos productos y nueva creatividad para que todas esas personas vuelvan a tener trabajo. Sin embargo, este es el concepto de las cicatrices permanentes

La Reserva Federal también se ha referido a este extremo, pero puede que haya una gran parte de la población que permanezca sin trabajo durante más tiempo. Esto es lo que Janet Yellen llamaba "histéresis"; se trata de un término económico que se refiere a que cuanto más tiempo se permanece fuera del mercado laboral, más difícil es volver a él porque las habilidades se estancan y se desconectan del conjunto del mercado.

Esto es lo que nos preocupa y la razón por la que la Reserva Federal desea que los estímulos sean cuantiosos y por la que está implorando al gobierno federal la aplicación de estímulos fiscales en los próximos meses. Queremos evitar estas cicatrices permanentes tanto como podamos.

La semana pasada, escribí sobre lo que se requiere para lograr el significativo crecimiento que necesitamos para que 2021 sea considerado un éxito. Me referí a ello como "cerrar la brecha del producto". Hemos de recordar que tenemos crecimiento tendencial. Digamos que dicho crecimiento se encuentra en el entorno del 2% (algo por debajo del 2%). Con el fin de cerrar la brecha de producto, necesitamos de media un crecimiento del 5% cada año en 2021 y 2022. Si se crece por debajo del potencial, es decir, si existe una brecha de producto, se acumula una gran cantidad de excesos: la tasa de desempleo empieza a subir, la gente pierde su trabajo, más personas permanecen fuera del mercado laboral durante más tiempo y resulta más complicado asistir a una recuperación. Esto es lo que estamos tratando de evitar, la razón por la que el reciente dato de empleo es tan preocupante. Puede que el siguiente sea igual. Tenemos que pensar en las consecuencias económicas de esta situación porque, si no logramos ese crecimiento medio del 5% el año próximo y el siguiente, se acumularán estos excesos en las economías. Esto dificultará cada vez más que la tasa de desempleo caiga a niveles de pleno empleo y que logremos una subida adecuada de la inflación, la recuperación y una economía pujante.

Reconozcamos también que hay una amplia gama de previsiones de crecimiento para el próximo año. La previsión de Morgan Stanley es de las más optimistas, del entorno del 6% para el año próximo. Podría materializarse, pero el consenso se situaría en torno al 3,8%, según se desprende de la encuesta de Consensus Economics del 30 de noviembre para los valores blue chip.

La previsión de Morgan Stanley es superior a las expectativas, pero muchas personas no esperan que ni nos acerquemos a ese nivel en 2022. De media, de cara a los dos próximos años, no parece que vayamos a cerrar la brecha de producto y volver a un crecimiento tendencial. Esto significa que seguirán necesitándose estímulos fiscales y monetarios para evitar que las cicatrices sean permanentes para el conjunto de la economía.

Esto es en lo que pensaremos esta semana cuando nos fijemos en los datos, que anticiparán cuál será el dato de empleo de diciembre que se anunciará el primer viernes de enero. Estas son las cosas que nos ocuparán, así como factores como el consumo en torno a las fiestas.

Lo que quiero es plantearlo como una serie de riesgos para una previsión, por lo demás más optimista y sencilla, de que 2021 será un año mejor. Yo creo que lo será. Sin embargo, hay obstáculos significativos que debemos superar. Solo deseo identificarlos, de modo que podamos medirlos y concluir si estamos teniendo éxito o no.

Con esto, permítanme darles las gracias a todos. Cuídense mucho. Muchas gracias. 

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

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