Global Fixed Income Bulletin

•

February 17, 2023

Que siga la buena racha... pero ¿por cuánto tiempo?

February 17, 2023

Que siga la buena racha... pero ¿por cuánto tiempo?

Global Fixed Income Bulletin

Que siga la buena racha... pero ¿por cuánto tiempo?

February 17, 2023

Qué diferencia de un mes a otro: 2022 cerró teñido claramente de rojo. Las rentabilidades de los bonos se hundieron en terreno negativo tanto en diciembre como en el conjunto del año, al igual que las acciones estadounidenses. Treinta días después, a finales de enero, los bonos generaban rentabilidades del 4%, mientras que el índice S&P 500 ganaba un 4,5%, recuperando la mayor parte de las pérdidas de diciembre. Efectivamente, tras las drásticas subidas de las tires en diciembre, los mercados de bonos ciertamente dieron un giro de 180 grados para caer con fuerza en enero. Los mercados no cambian de rumbo de un modo tan abrupto sin una razón y, en este caso, había muchos motivos para esta evolución.

Principalmente, la ausencia de reuniones de los bancos centrales brindó a los mercados cierta libertad para examinar el estado de la economía global y valorar en qué punto se encontraba tras las agresivas subidas de tipos de 2022. Además, los bancos centrales, en general, no tomaron medidas ni formularon comentarios de carácter restrictivo en enero. El mercado razonó que el ritmo y la magnitud de las alzas del precio del dinero sin duda se ralentizarían. Se demostró que el mercado acertó en su pronóstico cuando, a principios de febrero, tanto la Reserva Federal como el Banco de Inglaterra redujeron la magnitud de las subidas de los tipos de 50 puntos básicos (pb) a 25 pb. Aunque este desenlace era el consenso del mercado, validó la idea de que la política monetaria supondrá un menor lastre para las economías y los mercados en 2023. Así pues, la volatilidad descendió, respaldando la idea de que las primas de riesgo podrían caer y de este modo favorecer a los activos de riesgo. Al moderarse la volatilidad, el dólar estadounidense siguió cayendo al descender la necesidad de refugios seguros y mejorar la perspectiva económica fuera de Estados Unidos, en particular, en Europa y en la esfera emergente.

En segundo lugar, los fundamentales en general evolucionaron en la dirección adecuada. La inflación descendió significativamente y la subida de los precios de los bienes en Estados Unidos fue negativa. El mercado estadounidense de la vivienda siguió debilitándose. La perspectiva económica, según se resume en los informes del Institute for Supply Management sobre los sectores de manufacturas y servicios, apuntaba a una recesión en toda regla. Además, el mercado laboral pareció perder tensión registrando una desaceleración en el crecimiento de los salarios y el empleo, un factor clave para reducir la inflación del sector de servicios. Las tires habían alcanzado niveles que de repente parecían atractivos; era posible que los fundamentales siguieran mejorando y se diera lugar a uno de los acontecimientos más inusuales, una ralentización económica "suave". Se trata de un cambio importante con respecto a 2022, año en que los mercados rebotaban como un "pinball" entre paredes marcadas por el miedo a la recesión y la inflación.

En tercer lugar, el miedo a perderse oportunidades sin duda también fue un factor importante, en especial, al parecer que los fundamentales habían cambiado. Tras el deficiente desempeño financiero de la mayoría de los activos financieros en 2022, el peligro de perderse un mercado alcista —una corrección de un mercado bajista— debe haber estado presente en la mente de los inversores. Después de todo, el activo que mejor rindió, aparte de las materias primas, fueron los activos líquidos en dólares estadounidenses. No resulta exagerado suponer que la comunidad inversora probablemente albergaría una posición larga en este activo de cara a 2023. Así pues, las condiciones técnicas desempeñaron un papel importante dado que los mercados subieron durante el mes. Las coberturas en corto de los especuladores y la reducción de las infraponderaciones de los inversores institucionales y los minoristas contribuyeron a impulsar los mercados al alza.

En resumen, enero fue un mes muy positivo para los mercados financieros. Buena parte del miedo y la aversión evidente en diciembre desapareció, lo que permitió subir a los bonos, a la renta variable y a las monedas no estadounidenses. El continuado descenso de la volatilidad fue un factor fundamental para permitir que las tires de los bonos descendieran, que las acciones subieran y que los diferenciales de crédito se estrecharan significativamente. De hecho, creemos que la única manera de hallar la cuadratura del círculo de las rentabilidades de estos activos es sugiriendo que el mercado registraba tanto un exceso de venta como un déficit de tenedores, y se aproximaba una ralentización "suave", obviando la necesidad de que los bancos centrales restringieran sus políticas mucho más.

GRÁFICO 1: Rendimiento de los activos desde el comienzo del año

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. datos a 31 de enero de 2023. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros.Consulte a continuación las definiciones de los índices.

GRÁFICO 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD

Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. datos a 31 de enero de 2023.

GRÁFICO 3: Variaciones mensuales considerables de los diferenciales y las tires a 10 años

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de enero de 2023

Perspectivas para la renta fija

Los inversores no deberían sentirse demasiado aturdidos por el inicio de 2023. El rendimiento fue tan excepcional en enero que consideramos que será difícil reproducirlo en los próximos meses. Aunque no prevemos que se vaya a perder demasiado de las rentabilidades obtenidas en lo que llevamos de 2023, podrían darse una corrección y una negociación dentro de una horquilla delimitada.

El mercado ha oscilado entre la idea de que la subida de tipos de 25 pb de febrero llevada a cabo por el Comité Federal de Mercado Abierto será la última —al menos, por el momento— y la idea de que la inflación no ha sido doblegada y hay motivos para más alzas del precio del dinero. Lamentablemente, los datos de febrero han mermado la tesis de una ralentización "suave" y, unida a la evolución de los mercados de bonos de enero, es probable que lleve a una consolidación —si no a una corrección moderada— de las tires y los diferenciales.

Si las tires de los activos sin riesgo e investment grade van a seguir descendiendo, la inflación tendrá que continuar cayendo, la economía no podrá rebotar demasiado y la Reserva Federal y otros bancos centrales tendrán que detener las subidas de los tipos. Sin embargo, en ningún país hay evidencias de que los mercados de trabajo se estén relajando lo suficiente como para que descienda el crecimiento de los salarios y, por tanto, la inflación subyacente del sector de servicios. El crecimiento se debe ralentizar lo suficiente para reducir la inflación, pero no tanto como para que se ponga en riesgo la evolución de la inflación y los bancos centrales sigan elevando los tipos, y naturalmente no lo suficiente como para provocar una recesión. No espere que la Reserva Federal vaya a bajar los tipos salvo que se produzca un alza sustancial del desempleo, es decir, a un nivel muy superior al 4%, o salvo que la inflación descienda hasta el entorno del 2% por sí sola; no es algo imposible, de hecho, esa es la previsión del banco central estadounidense, pero lo más importante es que esa previsión no incluye una rebaja del precio del dinero.

Los mercados y los bancos centrales ya no discrepan sustancialmente sobre el tipo de interés oficial terminal —es decir, máximo— que se alcanzará en cada país. El gran debate actual gira en torno a durante cuánto tiempo permanecerán en sus niveles más altos. Al respecto de esa cuestión, existen diferencias de opinión razonablemente sustanciales; los mercados en general esperan o confían en que los tipos alcancen sus cotas más altas a mediados de 2023, como muy tarde, para comenzar a bajar este año y descender de un modo más sustancial en 2024. La Reserva Federal considera que este umbral, ligeramente por encima del 5%, posiblemente sea el máximo. El mercado no solo cree que se trata del punto más alto, sino también que descenderá significativamente a finales de 2023 y durante 2024.

Si la Reserva Federal acierta, es decir, que la economía de Estados Unidos se ha reforzado o la inflación persiste, el mercado de bonos de ese país tendrá que ajustarse. Esta evolución posiblemente devuelva las tires del bono del Tesoro estadounidense a 10 años a por encima del 4%. La buena noticia es que el desenlace posiblemente deficiente sea tan solo un incremento de 25 pb, muy por debajo de lo que sucedió en 2022 y menos perjudicial para los retornos ante unas tires de partida más elevadas (y los retornos ya materializados de 2023). Un análisis similar resulta de aplicación a otros mercados de bonos de países desarrollados.

En resumidas cuentas, las tires de la deuda pública se encuentran, por ahora, ancladas en una banda delimitada. Los mercados sondearon el extremo inferior a mediados de diciembre y nuevamente en enero. Dada la solidez de los datos del mercado de trabajo estadounidense y el rechazo por el Banco Central Europeo de la interpretación moderada de su subida de tipos de febrero, no es probable que volvamos a asistir a estos mínimos a corto plazo. A la luz de la incertidumbre imperante y un posible aumento moderado de la volatilidad, por ahora nos parece adecuado mantener posiciones próximas a la neutralidad en riesgo de tipos de interés.

En cuanto a sectores, nuestro mayor optimismo sigue correspondiendo al mercado de crédito titulizado, que ha evolucionado por debajo de los mercados de crédito en 2023; esto augura nuevas ganancias dada la solidez de estos activos. El mercado de activos titulizados está formado principalmente por bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales y comerciales, así como por bonos de titulización de activos. Las tires de la mayoría de estos bonos se han multiplicado por dos con respecto a las del pasado año y los diferenciales se han ampliado bastante más que en el caso de los mercados de crédito corporativo (a excepción del crédito corporativo con una calificación de CCC). Pensamos que la inquietud acerca del crédito es exagerada y que las tires cerrarán 2023 a la baja, bien por una compresión de los diferenciales, bien por un descenso de las tires de la deuda pública. Nuestra categoría favorita de crédito titulizado sigue siendo las hipotecas sobre inmuebles residenciales no de agencia a pesar de las expectativas de que los precios de la vivienda en Estados Unidos posiblemente caigan en 2023. Es de esperar que las hipotecas de agencia superen en rentabilidad a la deuda pública estadounidense, pero todavía nos preocupa la demanda estructural dado el endurecimiento cuantitativo de la Reserva Federal y la menor demanda bancaria.

El crédito corporativo ha evolucionado de forma excepcional en 2023. De hecho, percibimos escaso potencial para que los diferenciales se sigan contrayendo a corto plazo. Dado que los diferenciales de los activos investment grade estadounidenses están próximos a sus medias a largo plazo y que sigue habiendo un importante nivel de incertidumbre en las perspectivas económicas y para la política monetaria, no creemos que sea un buen momento para adoptar una actitud excesivamente alcista. Dicho esto, las tires absolutas parecen adecuadas más a largo plazo, en particular, si la inflación vuelve a caer hacia el objetivo con el tiempo y la Reserva Federal no profundiza en su subida de los tipos, es decir, deja de elevarlos en el entorno del 5,25%. Los activos investment grade europeos parecen ofrecer una mejor oportunidad dado que el abaratamiento de la energía beneficia a la Unión Europea, al igual que la política fiscal expansiva y la reapertura de China. Es de esperar que esta combinación también sea beneficiosa para el euro. Compramos cuando el mercado se debilita.

Un análisis similar respalda los mercados de crédito high yield, aunque con un mayor volumen de riesgo derivado de una posible recesión en 2023. El rendimiento ha sido destacado en 2023 y no puede continuar a este ritmo. Dicho esto, no creemos que se vaya a producir una recesión en los próximos seis meses y es de esperar que la inflación continúe su mejora, reforzando los flujos de efectivo de los hogares y respaldando la demanda agregada. Es probable que las tasas de impago suban pero no que se disparen y evolucionen de un modo más idiosincrático que sistémico. Dado que las tires de los índices high yield se encuentran alrededor del 8%, creemos que todavía existe un margen amplio para que los diferenciales se amplíen moderadamente y generen rendimientos del entorno del 5%, si no superiores. Nos decantamos por emisores con una calificación de B y determinados emisores con una calificación de CCC.

Es posible que el dólar estadounidense siga sometido a presión en 2023 a pesar del dato de desempleo de ese país de enero. Como la mayoría de los activos en 2023, puede que el dólar haya caído demasiado y a demasiada velocidad, pero es de esperar que reanude su trayectoria a la baja a medida que quede en evidencia que hoy por hoy la economía estadounidense no se encuentra en un gran momento. Las perspectivas de crecimiento de otros países son mejores y es probable que sus bancos centrales eleven los tipos en mayor medida; además, el dólar todavía muestra una valoración excesiva. Sin embargo, una mayor depreciación podría llevar tiempo, en particular si la Reserva Federal se decanta por NO rebajar los tipos en 2023. Los bonos de mercados emergentes siguen ganando en atractivo, y esperamos que los mercados locales y las divisas tengan un rendimiento relativo potencialmente positivo. Los diferenciales de tires reales de los bonos del Tesoro estadounidense se mantienen en niveles históricamente amplios. Como es habitual, los inversores deben ser conscientes de los diversos riesgos idiosincráticos de cada país. La esfera emergente no es un mercado homogéneo. La reapertura de China debería ser bastante positiva para los mercados emergentes en general y útil para la economía mundial.

Tipos y monedas de mercados desarrollados

Análisis mensual
Las tires cayeron en general al comienzo del año, revirtiendo las breves oleadas de ventas de diciembre. En Estados Unidos, aunque los datos económicos continuaron mostrando altos niveles de inflación y tensión en los mercados de trabajo, los datos también indicaban que la solidez económica quizá estaba empezando a debilitarse. Los datos de los índices de directores de compras y del ISM mostraron niveles sistemáticamente contractivos y las ventas minoristas fueron débiles. En cuanto a la inquietud por la inflación, el dato del IPC evolucionó en línea con las expectativas, pero mostró nuevos avances al caer las tasas de inflación desde sus niveles anteriores. Asimismo, el índice de costes laborales fue menor de lo que se esperaba, pero aun así elevado. Sin salir de América del Norte, el Banco de Canadá subió los tipos en 25 pb, como se preveía, pero indicó que lo más probable es que, por ahora, no volverá a elevar el precio del dinero. Los datos de Europa contrastaron con los de Estados Unidos: la información económica de la zona euro sorprendió al alza y los datos de la inflación subyacente mantuvieron su resiliencia. Por último, el Banco de Japón, en una decisión muy esperada, se decantó por mantener sin cambios su política de control de la curva de tires, lo cual se tradujo en un primer momento en un descenso de la deuda pública nipona, aunque después volvió a subir al entorno de los 50 pb para finales de mes¹.

Perspectiva
Aunque algunos de los datos económicos recientes han empezado a mostrar signos de posible debilidad y los niveles de inflación están empezando a replegarse, existe gran incertidumbre acerca de cómo evolucionarán los tipos de interés y los datos económicos. Pensamos que el mercado de tipos reviste una valoración próxima a la razonable en vista de los datos actuales; sin embargo, los bancos centrales han sido claros en su determinación de mantener alto el precio del dinero y, aunque la inflación seguirá descendiendo desde máximos, los datos de inflación y sobre el mercado de trabajo siguen indicando que la economía se encuentra sobrecalentada. Tras la favorable evolución de enero, el mercado todavía espera con impaciencia que la inflación descienda con rapidez; el mercado ya descuenta que la Reserva Federal reducirá considerablemente los tipos de interés durante los dos próximos años, lo cual contrasta de modo frontal con los mensajes que lanza el banco central estadounidense. En consecuencia, el riesgo de tipos todavía parece ser que suban, aunque sea de forma marginal. En cuanto a las divisas, el pasado año el dólar estadounidense se benefició del endurecimiento de la política de la Reserva Federal y la creciente inquietud en torno al crecimiento global; sin embargo, esa tendencia se detuvo a finales de 2022 y ha seguido revirtiéndose a comienzos de 2023. En general, creemos que el dólar podría seguir debilitándose por ahora.

Tipos y monedas de mercados emergentes

Análisis mensual
La deuda de mercados emergentes continuó a comienzos de 2023 la sólida evolución de finales de año. El dólar estadounidense siguió debilitándose, lo cual resultó favorable para numerosas monedas de la esfera emergente, en particular, de Asia. La reapertura de China tras un viraje drástico en su dilatada política de "cero covid" podría incrementar el crecimiento y eliminar algo de incertidumbre en la región. En Perú, las protestas se agravaron en enero tras el intento de golpe y la detención de su anterior presidente, Pedro Castillo, lo cual agudizó la inestabilidad del país. Los niveles técnicos empezaron a recuperarse en los últimos meses de 2022, pero en enero el interés de los inversores viró sustancialmente hacia esta clase de activos. Los fondos tanto en moneda dura como en moneda local asistieron a importantes entradas, respectivamente, de 5.800 millones de USD y 1.900 millones de USD. Todos los factores de riesgo relativos a deuda de mercados emergentes evolucionaron de manera positiva durante el mes².

Perspectiva
Esta clase de activos está posicionada para continuar su buena evolución en 2023. Pensamos que los tipos locales resultan atractivos porque los diferenciales de las tires reales entre los mercados emergentes y los desarrollados siguen siendo altos. Dado que la Reserva Federal sigue moderando su política, esta evolución será favorable para numerosos países de mercados emergentes. Esta clase de activos experimentó salidas de fondos récord en 2022, pero la percepción viró en el cuarto trimestre y siguió siendo muy destacada en enero, mes en el que las entradas en fondos en moneda fuerte y en moneda local fueron sólidas. Auguramos que continuarán las entradas a medida que los inversores vuelvan a incorporar riesgo a sus carteras. Los fundamentales siguen mejorando y las valoraciones continúan siendo interesantes, pero existe una gran dispersión entre países y créditos, por lo que valorar todas las oportunidades con un enfoque bottom-up resulta esencial.

Crédito corporativo

Análisis mensual
Los diferenciales de los activos investment grade europeos superaron en rentabilidad a sus homólogos estadounidenses dado que la combinación de mejora de la percepción y la solidez de los factores técnicos fue favorable para el mercado —la expectativa de consenso pasó de una recesión moderada a una ralentización suave—. Algunos de los factores que determinaron el rendimiento en el mes fueron la tendencia a la baja de los datos de inflación, que la política de China haya pasado a centrarse más en el crecimiento y unos resultados corporativos del cuarto trimestre que superaron las expectativas³.

Los mercados high yield estadounidenses y globales comenzaron enero de 2023 con fuerza. Los inversores aprovecharon las tires iniciales, históricamente atractivas, de media, ante las crecientes expectativas de que la Reserva Federal se estaba aproximando al final de su agresiva campaña de subidas de los tipos. El equilibrio entre oferta y demanda fue favorable en enero al reabrir el mercado primario de activos high yield y recibir los fondos minoristas entradas netas⁴. Los segmentos de menor calidad del mercado, en general, obtuvieron rentabilidades relativas positivas y los sectores que mejor rindieron en el mes fueron los de compañías de suministro de gas natural, intermediación, gestores de activos y empresas de bolsas y finanzas⁵.

Los bonos convertibles globales comenzaron el año con fuerza por el rebote experimentado por los activos de alto crecimiento al comenzar a prever los inversores una ralentización en el alza de los tipos. En enero, los convertibles evolucionaron entre las acciones globales y los bonos globales; el índice Refinitiv Global Convertibles Focus rindió un 4,76%. Fue el mejor mes para la rentabilidad de los bonos convertibles desde noviembre de 2020, impulsado por la mayoría de los factores subyacentes clave: renta variable, diferenciales y tipos. El único lastre para la valoración de esta clase de activos fue el descenso de la volatilidad, que habitualmente hace las veces de cobertura frente al riesgo de los mercados bursátiles, donde la volatilidad a menudo sube cuando las acciones evolucionan al alza y viceversa. Sin embargo, se registró un lento comienzo en el mercado primario, pues tan solo se llevaron a cabo emisiones nuevas por valor de 2.400 millones de USD⁶.

Perspectiva
De cara al futuro, nuestra hipótesis de referencia es que nos compense poseer crédito porque creemos que los fundamentales corporativos son resilientes y que es probable que el entorno macroeconómico mejore según cambie la política monetaria y China se reactive. Pensamos que las compañías han acumulado liquidez y tomado medidas para potenciar la eficiencia de sus costes en la era de la COVID-19. Prevemos que los márgenes se vean sometidos a presiones y que las cifras de ingresos se enfrenten a dificultades, pero, en vista del punto de partida, pensamos que el crédito podrá gestionar una ralentización sin rebajas de las calificaciones o impagos sustanciales.

La favorable evolución en enero de los mercados de bonos high yield podría persistir a corto plazo; sin embargo, parece probable que acabe por desvanecerse en vista de la medida en que las valoraciones se comprimieron en enero y los riesgos que todavía se ciernen sobre el horizonte.

Productos titulizados

Análisis mensual
Los diferenciales del crédito titulizado y los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia se estrecharon en enero. Los diferenciales del crédito titulizado se perdieron buena parte del ajuste de los diferenciales del crédito corporativo en el cuarto trimestre y siguen mostrándose atractivos en términos de valor relativo. La oferta de nuevas emisiones de activos titulizados sigue siendo muy baja al haber descendido sustancialmente la elaboración de préstamos tanto para fines residenciales como para fines comerciales. El crédito titulizado fundamental permanece estable: los impagos están subiendo lentamente, pero continúan en cotas bajas en términos históricos y no parecen plantear una amenaza para la considerable protección de crédito estructural para la mayoría de los activos titulizados. El precio de la vivienda en Estados Unidos ha caído en torno al 5% desde su máximo de junio y prevemos que descenderá otro 5%-10% en 2023⁷.

Perspectiva
El crédito residencial estadounidense sigue siendo nuestro sector preferente a pesar de nuestras expectativas de que descienda el precio de la vivienda; nos decantamos claramente por préstamos originados en 2020 o antes por la considerable revalorización de las viviendas registrada durante los últimos años. Mantenemos una mayor cautela en torno a los activos inmobiliarios comerciales, que se siguen viendo afectados negativamente por el mundo que nos deja la pandemia y que podrían verse lastrados por una recesión. Cambiamos sustancialmente en detrimento de nuestra sobreponderación europea a Estados Unidos dado que las oportunidades ajustadas por el riesgo parecen más atractivas en ese país; sin embargo, nos inquietan menos las oportunidades europeas porque los diferenciales se han normalizado y las condiciones económicas han mejorado.

Los puntos de vista y las opiniones que se expresan corresponden a los del equipo de gestión de carteras a febrero de 2023 y pueden cambiar en función de las condiciones del mercado, económicas y de otro tipo. La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros.

¹Fuente: Bloomberg. datos a 31 de enero de 2022.
² Fuente: Bloomberg. datos a 31 de enero de 2022. El crédito corporativo de mercados emergentes está representado por el índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified
³ Fuente: índices de Bloomberg: índice U.S. Corporate e índice European Aggregate Corporate. datos a 31 de enero de 2023.
⁴ Fuente: J.P. Morgan, 31 de enero de 2023
⁵Fuente: J.P. Morgan e índice Bloomberg US Corporate High Yield. datos a 31 de enero de 2023.
⁶Fuente: Bloomberg e índice Refinitiv Global Convertibles Focus. datos a 31 de enero de 2023.
⁷Fuente: Bloomberg. datos a 31 de enero de 2023.

Fixed Income Team

Our fixed income investment capabilities are driven by seven specialized teams – Agency MBS, Broad Markets Fixed Income, Emerging Markets, Floating-Rate Loans, High Yield, Municipals, and Securitized – which span the global fixed income capital markets.

Fondo destacado

Global Fixed Income Opportunities Fund

ISIN: LU0694239061 | Class Z

Related Insights

Caron's Corner

Debt Ceiling Theatre vs. Drama: What to Watch for Next in Markets

30-May-2023

Jim Caron looks at the market implications of a steepening yield curve and weakening US dollar.

Caron's Corner

The Markets Have Been Disappointing to the Upside, Presenting a Unique Set of Risks

22-May-2023

Jim Caron looks at the market implications of a steepening yield curve and weakening US dollar.

Caron's Corner

Wages, Inflation, Stability, Policy: Something’s Got to Give

08-May-2023

Jim Caron looks at the market implications of a steepening yield curve and weakening US dollar.

Consideraciones sobre riesgos

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos high yield (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

DEFINICIONES
Puntos básicos: un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES
Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

"Bloomberg®" y los índices relacionados con Bloomberg utilizados son marcas de servicio de Bloomberg Finance L.P. y sus filiales y Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha obtenido autorización para su uso para determinados fines. Bloomberg no tiene relación societaria con MSIM, no aprueba, respalda, revisa ni recomienda ningún producto y no garantiza la oportunidad, la precisión ni la integridad de ningún dato o información con respecto a ningún producto.

El índice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos investment-grade denominados en EUR.

El índice Bloomberg Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Bloomberg Global Aggregate, que es un indicador general de los mercados globales de renta fija investment-grade.

El índice Bloomberg U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin investment grade, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como high yield si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos investment grade de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR frente al USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito con una calificación inferior a investment-grade denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos high yield nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond – Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY frente al USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustada por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras (PMI) es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice Refinitiv Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros mercados) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

El índice Russell 2000® es un índice que mide la evolución de las 2.000 compañías más pequeñas del índice Russell 3000.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA mide el valor de los inmuebles residenciales en 20 áreas metropolitanas importantes de Estados Unidos: Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Ángeles, Miami, Minneapolis, Nueva York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa y Washington, D.C.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper (cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la tir, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos".

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia concreta incluyen diversos títulos que pueden no seguir necesariamente la rentabilidad de un índice concreto. Se requiere un nivel mínimo de activos.

Para obtener información importante sobre los gestores de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Los puntos de vista y las opiniones y/o los análisis expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento, podrán variar en cualquier momento sin previo aviso debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todo el personal de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de sus sociedades dependientes o filiales (en conjunto "la firma") y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que esta ofrece.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores o el equipo de inversión. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto o estrategia concretos que ofrece la firma. Los resultados futuros pueden diferir significativamente dependiendo de factores tales como cambios en los títulos, los mercados financieros o las condiciones económicas en general.

Este documento se ha preparado sobre la base de información disponible de forma pública, datos desarrollados internamente y otras fuentes externas consideradas fiables. Sin embargo, no se formula declaración alguna con respecto a su exactitud y la firma no ha buscado verificar de forma independiente la información obtenida de fuentes públicas y de terceros.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y toda la información provista se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe sobre las consecuencias fiscales de tal inversión.

Los diagramas y los gráficos que se recogen en este documento se proporcionan con fines meramente ilustrativos. La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros.

Los índices no están gestionados y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción. No es posible invertir directamente en un índice. La propiedad intelectual de los índices que se mencionan en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) corresponde a sus concedentes de licencia. Los concedentes de licencia no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto.

Este documento no es un producto del departamento de análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse un documento de análisis o una recomendación basada en análisis.

La firma no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar y distribuir este documento salvo que su uso o su distribución sean conformes con las disposiciones legislativas y reglamentarias aplicables. Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. La firma no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

Este documento podrá traducirse a otros idiomas. Cuando se haga tal traducción, la versión en inglés se considerará definitiva. En caso de discrepancias entre la versión en inglés y cualquier versión de este documento en otro idioma, prevalecerá la versión en inglés.

La totalidad o parte de este documento no puede ser reproducida, copiada, modificada, utilizada para crear un trabajo derivado, ejecutada, mostrada, publicada, cargada, objeto de licencia, enmarcada, distribuida o transmitida directa o indirectamente ni cualquiera de sus contenidos divulgados a terceros sin el consentimiento expreso por escrito de la firma. Este documento no puede ser objeto de enlace a menos que el hipervínculo sea para uso personal y no comercial. Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor y demás leyes aplicables.

Eaton Vance forma parte de Morgan Stanley Investment Management. Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.

DISTRIBUCIÓN

Este documento se dirige exclusivamente a personas que residan en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneren las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

MSIM, división de gestión de activos de Morgan Stanley (NYSE: MS), y sus filiales disponen de acuerdos a fin de comercializar los productos y servicios de cada compañía. Cada filial de MSIM está regulada según corresponda en la jurisdicción en la que opera. Las filiales de MSIM son: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd., Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC, Atlanta Capital Management LLC, Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd.

Este documento lo ha emitido una o más de las siguientes entidades:

EMEA:

Este documento se dirige únicamente a clientes profesionales/acreditados.

En la UE, los documentos de MSIM y Eaton Vance los emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL está regulada por el Banco Central de Irlanda y está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

Fuera de la UE, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd.), autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

En Suiza, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley & Co. International plc, London (Zurich Branch). Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Domicilio social: Beethovenstraße 33, 8002 Zúrich (Suiza).

Fuera de Estados Unidos y la UE, los documentos de Eaton Vance los emite Eaton Vance Management (International) Limited (“EVMI”) 125 Old Broad Street, Londres EC2N 1AR (Reino Unido), que está autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera.

Italia: MSIM FMIL (Milan Branch) (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Milán (Italia). Países Bajos: MSIM FMIL (Amsterdam Branch), Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Francia: MSIM FMIL (Paris Branch), 61 rue de Monceau, 75008 París (Francia). España: MSIM FMIL (Madrid Branch), calle Serrano 55, 28006 Madrid (España). Alemania: MSIM FMIL (Frankfurt Branch), Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG).

ORIENTE MEDIO
Dubái: MSIM Ltd (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158).

Estados Unidos

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO

América Latina (Brasil, Chile Colombia, México, Perú y Uruguay) Este documento está destinado únicamente a su uso por inversores institucionales o inversores aptos. Toda la información aquí incluida es confidencial y tiene como único fin su uso y su análisis por el destinatario legítimo, que no podrá facilitarse a terceros. Este documento se ofrece con fines meramente informativos y no constituye oferta pública, invitación para la suscripción o recomendación para comprar o vender cualquier producto, servicio, valor o estrategia. Las decisiones de invertir solo se deben tomar después de leer la documentación de la estrategia y de llevar a cabo un procedimiento de diligencia debida en profundidad e independiente.

ASIA-PACÍFICO
Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no podrá facilitarse o distribuirse, directa o indirectamente, a personas en Singapur que no sean (i) inversores acreditados, (ii) inversores expertos o (iii) inversores institucionales conforme al artículo 4A de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, SFA), Capítulo 289 de Singapur (la “SFA”) o (iv) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd. (“EVMIA”) dispone de una licencia para operar en los mercados de capitales conforme a la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur para llevar a cabo, entre otras actividades, la gestión de fondos, es un asesor financiero exento de conformidad con el artículo 23(1)(d) de la Ley de asesores financieros (Financial Adviser Act) y está regulado por la Autoridad Monetaria de Singapur. Eaton Vance Management, Eaton Vance Management (International) Limited y Parametric Portfolio Associates® LLC están exentas conforme el párrafo 9, tercer anexo de la SFA en Singapur para llevar a cabo actividades de gestión de fondos bajo un acuerdo con EVMIA y sujeto a ciertas condiciones. Ninguna de las otras entidades o filiales del grupo Eaton Vance posee licencias ni cuenta con aprobación o autorización en Singapur para llevar a cabo actividades reguladas o autorizadas y nada de lo incluido en este documento constituirá ni se interpretará como que estas entidades o filiales se proponen obtener licencia, aprobación, autorización o regulación en Singapur u ofrecen o comercializan sus servicios o productos. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia. EVMI está exenta del requisito de contar con una licencia de servicios financieros de Australia conforme a la Ley de sociedades con respecto a la prestación de servicios financieros a clientes mayoristas según la definición que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades de 2001 (Cth) y el Instrumento (de derogación y transicional) 2016/396 de la ASIC relativo a sociedades. Calvert Research and Management, ARBN 635 157 434, se encuentra regulada por la Comisión de Valores y Mercados de Estados Unidos conforme a las leyes estadounidenses, que son distintas de las leyes australianas. Calvert Research and Management está exenta del requisito de contar con una licencia de servicios financieros de Australia conforme a la orden 03/1100 relativa a la prestación de servicios financieros a clientes mayoristas en Australia.

Japón:
En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato, multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.