Global Fixed Income Bulletin

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November 11, 2020

¿Cuál es el tamaño de las olas?

November 11, 2020

¿Cuál es el tamaño de las olas?

Global Fixed Income Bulletin

¿Cuál es el tamaño de las olas?

November 11, 2020

Octubre fue un mes inusual. Las olas venían de todas las direcciones y los mercados financieros luchaban por comprender y reaccionar a todos los escenarios y las distintas permutaciones posibles. Por una parte, las rentabilidades de los bonos aumentaron significativamente en Estados Unidos, pero cayeron en la mayoría de los demás países. De hecho, las rentabilidades del Tesoro estadounidense registraron el mayor aumento mensual desde septiembre de 2018. Esto es inusual: las rentabilidades de la deuda pública en las economías desarrolladas generalmente se mueven en la misma dirección o al menos no divergen tan dramáticamente como lo hicieron en octubre. Creemos que esto sucedió por dos razones: la probabilidad de una “ola azul” (una victoria en la presidencia y el Congreso de Estados Unidos por parte del Partido Demócrata) aumentó significativamente y la nueva ola de COVID-19 golpeó a Europa con especial dureza. Mientras que en general se consideró que los derroteros económicos estadounidenses se veían afectados positivamente por el efecto neto de estas dos fuerzas, las perspectivas económicas para Europa se empañaron. No es de extrañar que, a pesar de la debilidad del mercado de renta variable, la esperanza de un gran paquete fiscal estadounidense (en un escenario de "ola azul") y la confianza de que la Reserva Federal continuaría brindando una expansión inquebrantable respaldaran los mercados crediticios e hipotecarios, cuyos diferenciales se contrajeron. Por otra parte, las acciones se vieron afectadas por la inquietud acerca del aumento del impuesto sobre las plusvalías y un deterioro del entorno normativo. En Europa, el efecto de la COVID-19 fue claramente negativo tanto en términos de crecimiento como de inflación.

A pesar del probable fin de la incertidumbre electoral en Estados Unidos, persisten dos grandes riesgos para la economía y los mercados de bonos. El primero es la menor probabilidad de un estímulo fiscal agresivo en 2021. Habrá algunos, pero ¿serán suficientes para mantener un fuerte crecimiento económico? Es probable que la política fiscal se endurezca, en términos netos, el próximo año incluso con el estímulo previsto (no el estímulo de la posible "ola azul" demócrata). Esto seguiría los patrones de ciclos económicos recientes donde la política fiscal se endureció prematuramente, socavando la recuperación del crecimiento, el empleo y la inflación. No es un resultado catastrófico, pero tampoco genial. El segundo se refiere a confinamientos/restricciones extendidos debido a una nueva ola de infecciones por COVID-19. Con suerte, la ola que afecta a Europa será breve (de momento no es tan generalizada) y no demasiado perjudicial, aunque el riesgo radica en que agrave la tensión que ya están sufriendo los sectores sanitarios en el hemisferio norte a partir del invierno. Seguimos creyendo que cualesquiera restricciones que se apliquen en Estados Unidos serán locales y no demasiado perjudiciales, claramente dependientes de que los sistemas de atención sanitaria no se vean abrumados.

La buena noticia es que los responsables de la política monetaria siguen preparados. Si bien la Reserva Federal se ha mantenido relativamente tranquila (lo que no sorprende dadas las grandes noticias de septiembre y las elecciones de noviembre), otros bancos centrales han respondido. De hecho, una vez que la Reserva Federal liderara la responsabilidad de la "flexibilización", el liderazgo se está desplazando hacia otras partes. Se espera que el BCE contribuya al estímulo en diciembre, el Banco de Inglaterra amplió su programa de expansión cuantitativa en noviembre y el Banco de la Reserva de Australia redujo sus objetivos de rentabilidad y también incrementó significativamente el programa de expansión cuantitativa. Estos respaldos de política monetaria solo aumentarán si los datos económicos decepcionan por cualquier motivo y, ante la debilidad de la inflación y la poca probabilidad de que la política fiscal estadounidense adopte una trayectoria demasiado restrictiva en 2021, es probable que la Reserva Federal también se una a la fiesta y potencie aún más el carácter expansivo de sus medidas. Y, por supuesto, no podemos dar por hecho mejores terapias y vacunas que podrían reducir significativamente los riesgos para la salud y hacer que la economía volviera a la normalidad.

Nos seguimos sintiendo cómodos con una posición de riesgo moderadamente larga en las carteras. De cara a 2021, aún creemos que las economías mejorarán a medida que los datos económicos continúan evolucionando mejor de lo esperado por el mercado y se asuman confinamientos moderados a causa de la COVID-19. Seguimos posicionados para intentar alcanzar el beneficio que nos podría brindar un rendimiento relativo positivo de los activos de renta fija de mayor riesgo y que la deuda pública tienda a una evolución lateral.

GRÁFICO 1: Rendimiento de los activos desde el comienzo del año

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de octubre de 2020. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Véanse las páginas 6 y 7 para consultar las definiciones de los índices.

GRÁFICO 2:Variaciones mensuales de divisas frente al USD

Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de octubre de 2020.

GRÁFICO 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de octubre de 2020.

Perspectiva para la renta fija

Las elecciones estadounidenses se han celebrado pero no han concluido del todo. A fecha de hoy, parece que tendremos un gobierno dividido: demócratas en la Casa Blanca y en la Cámara de Representantes; republicanos en el Senado (probablemente). Si esto es cierto, y es posible que no lo sepamos con certeza hasta que el estado de Georgia celebre su segunda vuelta para el Senado en enero, el resultado es algo que a los mercados financieros parecía gustarles: gobierno dividido y sin "ola azul". Sin embargo, ha surgido y se ha intensificado una segunda ola de COVID-19. Están aumentando las nuevas infecciones rápidamente, alcanzando un nuevo máximo mundial y, si bien las tasas de hospitalización y mortalidad se mantienen muy por debajo de los máximos anteriores, están subiendo. Esto podría requerir exactamente lo que la en este momento poco probable "ola azul" no ofrecerá: un gran paquete de estímulo fiscal. Una vez más, las perspectivas dependen del curso de la pandemia y de cómo respondan los responsables de política.

Los riesgos económicos han aumentado. Es poco probable que la política fiscal en Estados Unidos sea tan importante como el paquete que se negociaba entre el Congreso y la Casa Blanca. El bloqueo político es posible. Sin embargo, estos riesgos aún parecen manejables. En primer lugar, Estados Unidos no se está confinando, al menos por ahora. Y, si se hace necesario un cierre más estricto, es probable que sea el catalizador de otro gran paquete de respaldo fiscal apoyado por los dos partidos.

En segundo lugar, parece cada vez más probable que una vacuna se apruebe pronto, lo que mejorará significativamente las perspectivas económicas para 2021 y más allá. En tercer lugar, la debilidad económica europea no debería afectar significativamente al resto del mundo. Está dirigida por el sector de servicios y diseñada para funcionar o finalizar antes de las vacaciones, por lo que es probable que sea relativamente breve. En cuarto lugar, debemos tener en cuenta que Asia muy bien posicionada con respecto al virus y las perspectivas económicas. Parece cada vez más probable que, en particular, China vuelva a la "normalidad" a principios del próximo año. Esto apoyará la economía mundial y ayudará a amortiguar aún más el impacto de una desaceleración europea. Otra buena noticia es que el hemisferio sur está entrando en el verano, lo que debería reducir los riesgos sanitarios. Esto debería favorecer a América Latina en particular. Los casos de virus ya están disminuyendo en Brasil, Chile y Perú. Por supuesto, un gran riesgo, que no se puede descartar, es que el tipo de confinamientos que están ocurriendo en Europa sucedan en Estados Unidos y en otros lugares.

A pesar de todo el ruido en torno a las elecciones estadounidenses y el aumento de los casos de COVID-19, seguimos siendo optimistas a medio plazo y no vamos a cambiar nuestra perspectiva de inversión. Es probable que el crecimiento económico en el cuarto trimestre sea más débil de lo esperado, pero esperamos un rebote mayor en 2021. Una posición moderadamente alcista con respecto al crédito y los mercados emergentes parece razonable con un sesgo bastante neutral al riesgo de tipos de interés (favoreciendo a los países que ejecutan las políticas monetarias más flexibles o aquellos con el mayor compromiso para adoptar políticas aun más expansivas). Los mercados emergentes, en particular, podrían estar bien posicionados para obtener mejores resultados en los próximos meses, ya que no han experimentado una segunda ola de COVID-19 (¡nunca salieron de la primera!); China y la estacionalidad son favorables; y una administración demócrata, si se confirma como ganadora, será más internacionalista y menos antiglobalista.

Esta perspectiva se basa en la idea de que la política monetaria a escala mundial continuará con su trayectoria expansiva (la pandemia es más deflacionaria que inflacionaria), manteniendo la liquidez abundante y las rentabilidades de la deuda pública en niveles bajos, Y que los responsables de política fiscal adoptarán medidas más expansivas, aunque puedan necesitarse malas noticias sobre la COVID-19 para actuar con decisión. Además, el fuerte impacto sectorial de la pandemia respalda firmemente la necesidad de un apoyo fiscal significativo adicional. Dicho esto, seguimos discriminando en nuestra elección de activos y seguimos tratando de evitar las dos colas del espectro de riesgo: muy alta calidad / bajos rendimientos y muy baja calidad / altos rendimientos, tanto en los mercados crediticios, titulizados y soberanos.

Tipos y divisas de mercados desarrollados

ANÁLISIS MENSUAL

En octubre, los mercados se mantuvieron en modo de espera a medida que se acercaban rápidamente las elecciones estadounidenses, mientras se observaba un repunte de los casos de coronavirus en todo el mundo. Europa volvió a imponer confinamientos estrictos en algunos países para combatir el repunte de los casos. Las rentabilidades de la deuda pública aumentaron en Estados Unidos, Australia, Canadá y Nueva Zelanda y, en general, cayeron en Europa. La rentabilidad del bono a 10 años del Tesoro estadounidense aumentó en 19 puntos básicos, que es el mayor incremento observado desde septiembre de 2018.

PERSPECTIVA

Esperamos que los bancos centrales amplíen aún más el enfoque acomodaticio, ya que los riesgos económicos siguen sesgados a la baja y la inflación no es un impedimento para seguir relajando las políticas, o es tan baja que anima a los bancos centrales a adoptar medidas expansivas. Como resultado, esperamos que las rentabilidades de la deuda pública se mantengan en niveles bajos, aunque existe la posibilidad de alguna diferenciación a medida que varíe el desempeño económico. 2020 versó sobre una política que respaldaba la solvencia para reducir el riesgo de deterioro del crédito más duradero para las compañías (programa de expansión cuantitativa) e individuos. El deterioro del crédito debía abordarse en primer lugar porque reduciría el potencial de una recuperación más fuerte y rápida. 2021 versa sobre estímulo y recuperación. Lo que se desconocía era cómo se aplicaría este estímulo y quién lo haría

Tipos y divisas de mercados emergentes

ANÁLISIS MENSUAL

La propensión al riesgo regresó durante el mes dadas las expectativas continuas de apoyo monetario y fiscal para los mercados, las perspectivas de un resultado favorable para el mercado en las elecciones de Estados Unidos y unos resultados corporativos del tercer trimestre mejores de lo esperado. En cuanto al conjunto de los mercados, Venezuela, Costa de Marfil, Kenia, Ghana y Belice fueron los que mejor rindieron en octubre, mientras que los bonos de Sri Lanka, Argentina, Surinam, Zambia, Líbano y Costa Rica fueron los principales lastres.

Desde una perspectiva sectorial, las empresas de los sectores papelero, de metales y minería, industrial e inmobiliario lideraron el mercado, mientras que las de los sectores de petróleo y gas, transporte, consumo e infraestructuras obtuvieron un rendimiento relativo positivo.

PERSPECTIVA

Mantenemos un cauto optimismo en torno a la deuda de mercados emergentes de cara al corto plazo por el persistente apoyo monetario global y las perspectivas de mayor expansión de la política fiscal. Las elecciones presidenciales de Estados Unidos desempeñarán un papel importante en la determinación del rendimiento de los activos en las semanas próximas. Sin embargo, las medidas de confinamiento más estrictas como las impuestas en varios países de Europa, y la mayor probabilidad de que se anuncien medidas similares en Estados Unidos y otros países, podrían poner en peligro nuestra visión relativamente optimista sobre los activos de mercados emergentes.

Crédito

ANÁLISIS MENSUAL

Los diferenciales se contrajeron en el mes. Los impulsores clave fueron las expectativas permanentes de apoyo monetario y fiscal para los mercados, como evidenciaron los comentarios del BCE, la previsible victoria de Biden en las elecciones estadounidenses, junto con una posible "ola azul", los positivos informes corporativos del tercer trimestre en relación con las estimaciones rebajadas y la demanda sólida y persistente de crédito con grado de inversión (incluidas las compras del programa de expansión cuantitativa del BCE) en un mes en el que la oferta se desaceleró.

PERSPECTIVA

De cara al futuro, creemos que el resto del año se caracterizará por una menor liquidez y que la dirección del mercado dependerá de los acontecimientos destacados que vayan sucediendo. Nuestra hipótesis de referencia refleja la opinión de consenso de que el coronavirus es transitorio y que la política monetaria es favorable para el riesgo de crédito. En general, esperamos que el estímulo monetario y fiscal se mantengan hasta bien entrado 2021, lo que probablemente hará que los diferenciales se ajusten a medio plazo.

Productos titulizados

ANÁLISIS MENSUAL

Los bonos de titulización hipotecaria de agencia de Estados Unidos evolucionaron bien y los diferenciales del crédito titulizado siguieron contrayéndose n octubre. Los ritmos de amortización anticipada de hipotecas no mostraron signos de desaceleración, ya que las tasas hipotecarias volvieron a marcar un nuevo mínimo histórico en octubre.

Los diferenciales de los bonos de titulización de activos estadounidenses no registraron cambios o se estrecharon. Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales en Estados Unidos se estrecharon otros 5-10 puntos básicos en octubre. Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales europeos en general no variaron en octubre, pero casi han recuperado totalmente los niveles previos a la COVID-19.

PERSPECTIVA

Los bonos de titulización hipotecaria de agencia ahora parecen marginalmente caros, pero deberían seguir siendo un refugio relativamente seguro dadas las compras esperadas de la Reserva Federal. Los bonos de titulización hipotecaria no de agencia 2.0 parecen caros, aunque existen oportunidades atractivas en otros bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales menos tradicionales. Prevemos que el mercado estadounidense de la vivienda permanezca estable y que los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no de agencia sigan evolucionando relativamente bien desde una perspectiva de crédito. Esperamos que los préstamos para la compra de automóviles, las tarjetas de crédito y los préstamos al consumo continúen rindiendo razonablemente bien. La morosidad podría aumentar si algunas de las medidas de estímulo no se amplían o si se desarrollan nuevos cierres económicos. Se produce un alza material en los bonos de titulización de activos de aeronaves y pequeñas empresas en una recuperación económica. La perspectiva sigue siendo positiva para los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales multifamiliares, de oficinas y de logística, pero nos preocupan los activos inmobiliarios en las grandes ciudades. Es probable que los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales de hoteles y centros comerciales sigan soportando mucha presión. Los mercados europeos están experimentando una dinámica de rendimiento sectorial similar a la de Estados Unidos, pero deberían permanecer bien respaldados por el fondo PEPP de 1,35 billones de euros desplegado por el BCE.

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos que posee la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad: (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

Global Fixed Income Team

The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.

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DEFINICIONES

R* es el tipo de interés real a corto plazo que se da cuando la economía se encuentra en una situación de equilibrio, es decir, el desempleo se halla en una tasa neutral y la inflación se encuentra en el nivel objetivo. Puntos básicos: Un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, que proporciona un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays

U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas a tipo ajustable tanto de tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios de consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML

U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging markets (JPM local EM debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice de asequibilidad de viviendas de la National Association of Realtors compara la mediana de las rentas con el coste de la vivienda mediana.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos o tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras (PMI) es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper(cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del dólar estadounidense (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

DISTRIBUCIÓN

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Reino Unido: Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: Morgan Stanley Investment Management Limited Niederlassung Deutschland, Große Gallusstraße 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Irlanda: Morgan Stanley Investment Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2 (Irlanda). Inscrita en Irlanda con el número de sociedad 616662. Regulada por el Banco Central de Irlanda. Italia: Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited, sociedad inscrita en el Reino Unido, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera y con domicilio social en 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 08829360968. Países Bajos: Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera en el Reino Unido. Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0)44 588 1074.

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Estados Unidos: Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

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Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

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No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente, en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia / del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores.

Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los equipos de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la compañía.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

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