GLOBAL EQUITY OBSERVER
  •  
Dezember 17, 2018
Ein Hoch auf Schildkröten… und Kapitalvermehrer
 

GLOBAL EQUITY OBSERVER

Ein Hoch auf Schildkröten… und Kapitalvermehrer

Ein Hoch auf Schildkröten… und Kapitalvermehrer

Share Icon

Dezember 17, 2018

 
 

In der Originalversion der Fabel von Äsop nahm die Schildkröte es mit dem Hasen auf. Der Hase ging dank seines hohen Tempos zunächst deutlich in Führung. Doch als er selbstgefällig ein Nickerchen einlegte, trottete die Schildkröte an ihm vorbei ins Ziel. In der Investmentversion der Fabel erleben wir Folgendes: Zunächst sprintet der Hase ebenfalls los und geht rasch in Führung, sodass klar scheint, dass der Markt ihn mit einem verführerisch hohen Gewinnmultiplikator belohnen wird. Doch leider wird der Sprint unseres flauschigen Vierbeiners wahrscheinlich ein jähes Ende finden: Womöglich wird er von einem Jäger abgeschossen, fällt einem Raubtier zum Opfer, friert sich in einer kalten Rezession zu Tode oder rennt einfach kopflos im Kreise. Unterdessen zuckelt die Schildkröte einfach unbeirrt weiter, wobei sie in schwierigen Zeiten vielleicht mal den Kopf einzieht.

 
 
 
Auch an den Märkten behält man mit einem langsamen und stetigen Vorgehen langfristig die Oberhand
 
 

Die Schildkröte ist nicht das perfekte Abbild eines Kapitalvermehrers, da wir die Unternehmen, in die wir investieren, doch um einiges dynamischer einschätzen als das träge Panzertier. Nichtsdestotrotz liegt das Geheimnis der Kapitalvermehrung in stetigem, moderatem Wachstum bei nachhaltig hohen Renditen. Ein Unternehmen, das jährlich beispielsweise um 4% wächst, durch stetige Margenverbesserungen weitere 1% hinzugewinnt und noch dazu eine rund 5-prozentige Rendite auf den freien Cashflow ausweist, sollte sein Kapital mit der Zeit um nahezu 10% steigern. Dies hätte zum einen eine hervorragende absolute Rendite zur Folge, durch die sich das Kapital alle sieben Jahre verdoppelt. Zum anderen können Unternehmen von geringerer Qualität hier kaum mithalten, da schwache Unternehmen es in schlechten Zeiten schwer haben – wie viele Hasen früher oder später feststellen werden. Auch an den Märkten behält man mit einem langsamen und stetigen Vorgehen langfristig die Oberhand. Das Problem ist, dass diese Kapitalvermehrer zu den seltenen Arten zählen und schwieriger auszumachen sind als Schildkröten. Wir sagen Ihnen, wie Sie sie erkennen.

Was macht einen Kapitalvermehrer aus?

Das Herzstück eines Kapitalvermehrers bilden starke und schwer replizierbare immaterielle Vermögenswerte, vor allem Marken oder Netzwerke, die Unternehmen zu Preissetzungsmacht verhelfen. Neben günstigen Wachstumsaussichten können Kapitalvermehrer dank wiederkehrenden Erträgen einen kalkulierbaren Umsatz vorweisen. Besonders wichtig ist ein aktionärsfreundliches Management. Umsichtige Kapitalverwalter müssen ausreichend in Innovation und Marketing investieren, damit das Geschäft langfristig gedeihen kann – dadurch zeichnet sich ein solches Management im Wesentlichen aus.

Wo findet man Kapitalvermehrer?

Leichter beantworten lässt sich die Frage, wo man sie nicht findet: Banken, Versorger, Telekommunikationsunternehmen (selbst solche mit einem Rebranding als Kommunikationsdienstleister), Bergbau- und Energieunternehmen bieten allesamt niedrige Renditen, unterliegen Preisschwankungen und sind damit nicht zu einer solchen Kapitalvermehrung in der Lage. Die zwei ertragreichsten Jagdgebiete für Kapitalvermehrer sind Basiskonsumgüter sowie die IT-Teilsektoren Software und IT-Dienstleistungen, also faktisch „die von Verbrauchern ausgewählten Marken, die von Unternehmen benötigte Software und Dienstleistungen sowie die Netzwerke, denen die Menschen vertrauen.“ In unseren Beiträgen vom Mai und Juni 2017 „Information Technology – Winners and Losers“ bzw. „Amazonen kurz vor dem Einfall“, erörtern wir, wonach das Team in diesen beiden Sektoren Ausschau hält.

 
 
 
Die zwei ertragreichsten Jagdgebiete für Kapitalvermehrer sind Basiskonsumgüter sowie die IT-Teilsektoren Software und ITDienstleistungen
 
 

Wie sehen die Finanzkennzahlen eines Kapitalvermehrers aus?

Sie verfügen über starke immaterielle Vermögenswerte, die hohe Eigenkapitalrenditen versprechen, und weisen selbst in schwierigen Zeiten robuste, stetig wachsende Gewinne aus. Der Grund: Preismacht und wiederkehrende Einnahmen schützen die beträchtlichen Brutto-Margen bzw. die stabilen Umsätze. Dank der hohen Renditen auf das Betriebskapital kann ein starker freier Cashflow generiert werden, da aus Gewinnen Liquidität wird. Statt sie für schlechte Übernahmen zu verschwenden, ziehen wir letztlich Mittelrückflüsse an Aktionäre vor und bevorzugen langfristig robuste Bilanzen statt kurzfristig „effiziente“.

Warum ist es so schwierig, zu bestimmen, ob es sich bei einem Unternehmen um einen Kapitalvermehrer handelt?

Ob ein Unternehmen heute rentabel ist und in der Vergangenheit sein Kapital mehren konnte, lässt sich leicht sagen. Viel schwieriger ist es, herauszufinden, ob sich dies fortsetzen wird, oder ob die hohen Erträge und das Wachstum nachlassen werden. Als erstes gilt es, herauszufinden, warum das Unternehmen hohe Erträge erwirtschaftet. Mit anderen Worten: Welches sind seine wichtigsten immateriellen Vermögenswerte? Anschließend dreht sich die Analyse im Wesentlichem um die unzähligen Faktoren, die diese Werte bedrohen, z. B. Trends, Technologie, umweltbezogene oder soziale Probleme. Selbst wenn die Schlussfolgerung darauf lautet, dass die Erträge wahrscheinlich hoch bleiben oder sich sogar noch verbessern und ein stetiges Wachstum sichergestellt scheint, gilt es, auch die Führungsebene zu überprüfen. Denn die Geschäftsleitung kann eine Kapitalvermehrung leicht vereiteln, entweder durch unzureichende Investitionen – auf der Suche nach kurzfristigen Gewinnen – oder durch eine ungünstige Kapitalallokation. Indem man die Geschäftsleitung kennenlernt und ihre Motivation versteht, können die Risiken eines unzulänglichen Managements verringert werden. Doch wie alle von Menschen unternommenen Bemühungen ist auch diese nicht narrensicher.

 
 
 
Die derzeitige Spätphase des Konjunkturzyklus kann für Kapitalvermehrer besonders günstig sein
 
 

Eignen sich Tabakunternehmen noch als Kapitalvermehrer?

Die wesentliche Stärke der Tabakindustrie besteht in ihrer Preismacht. Ein suchterzeugendes Produkt, eine stark konzentrierte Branche und stetig steigende Steuern, die den Großteil des Kaufpreises ausmachen, führen gemeinsam zu einer jährlichen Preissteigerung von ca. 5%. Damit haben die Preissteigerungen die Auswirkungen eines strengeren regulatorischen Umfelds in den letzten 50 Jahren mehr als wettgemacht. Unseres Erachtens dürften die jüngsten regulatorischen Ankündigungen in den USA zur Senkung des Nikotinanteils in herkömmlichen Zigaretten und zum Verbot von Menthol diesem langfristigen Muster keinen Abbruch tun, da eine (fragliche) Umsetzung wahrscheinlich sehr lange dauern würde.

Was sich verändert hat ist die Einführung neuer Technologien und damit von Produkten der nächsten Generation, wie zum Beispiel E-Zigaretten und Tabakerhitzern. Wenngleich diese Änderung die Aufsichtsbehörden dazu ermutigen könnte, aufgrund der Verfügbarkeit alternativer Nikotinprodukte strenger gegen herkömmliche Zigaretten vorzugehen, ist die Wettbewerbsdynamik am stärksten betroffen. Die neuen Produkte können die historisch stabilen Marktanteile durcheinanderbringen; nehmen wir zum Beispiel Philip Morris International, das mit den Produkten IQOS oder JUUL einen Marktanteil von 16% in Japan gewinnen konnte und damit etablierten US-Unternehmen Konkurrenz macht. Unseres Erachtens dürften Unternehmen mit vielversprechenden Next Generation Products Marktanteile hinzugewinnen und können somit Kapital vermehren. Für andere Akteure gilt dies allerdings nicht. Folglich ist das investierbare Universum innerhalb des Tabaksektors kleiner geworden; für uns bedeutet das, dass sein Anteil im Portfolio von rund 25% (Höchstwert) auf unter 10% gesunken ist.

Ist die Zeit günstig, um in Kapitalvermehrer zu investieren?

Da der Markt eher kurzfristig und relativ ausgerichtet ist, sind Kapitalvermehrer unseres Erachtens chronisch unterbewertet. Für Anleger mit mittlerer oder langfristiger Perspektive ist es unserer Meinung nach immer eine gute Zeit, um in Kapitalvermehrer zu investieren. Es spricht also einiges dafür, dass sich das derzeitige spätzyklische Wirtschaftsumfeld als besonders günstig erweisen könnte, da die Fähigkeit eines Kapitalvermehrers, Erträge während eines Abschwungs zu bewahren, besonders wertvoll werden könnte.

 
william.lock
 
Head of International Equity Team
 
bruno.paulson
 
Managing Director
 
dirk.hoffmannbecking
 
Executive Director
 
 

RISIKOHINWEISE

Es besteht keine Garantie, dass ein Portfolio sein Anlageziel erreichen wird. Portfolios sind Marktrisiken ausgesetzt, d. h. es besteht die Möglichkeit, dass der Marktwert der Wertpapiere im Portfolio zurückgeht. Anleger können deshalb durch die Anlage in diese Strategie Verluste verzeichnen. Anleger sollten beachten, dass diese Strategie bestimmten zusätzlichen Risiken ausgesetzt sein kann. Veränderungen der globalen Konjunktur, der Verbraucherausgaben, des Wettbewerbs, der demografischen Entwicklung, der Verbrauchernachfrage, der gesetzlichen Regelungen und der Wirtschaftsbedingungen können sich negativ auf global operierende Unternehmen auswirken und das Portfolio stärker belasten als bei einer Investition des Portfolios in eine größere Vielfalt von Unternehmen. Aktienkurse reagieren im Allgemeinen auch auf unternehmensspezifische Aktivitäten. Anlagen in ausländischen Märkten sind mit besonderen Risiken verbunden. Dazu zählen politische und wirtschaftliche Risiken sowie Währungs- und Marktrisiken. Die Aktien kleiner Unternehmen weisen besondere Risiken wie begrenzte Produktlinien, Märkte und Finanzressourcen auf. Darüber hinaus sind sie einer stärkeren Marktvolatilität ausgesetzt als die Wertpapiere größerer, etablierter Unternehmen. Die Risiken einer Anlage in Schwellenländern übersteigen jene Risiken, die mit Investitionen in ausländischen Industrieländern einhergehen. Nicht diversifizierte Portfolios investieren oftmals in eine beschränkte Anzahl von Emittenten. Aus diesem Grund können Veränderungen der finanziellen Situation und des Marktwerts einzelner Emittenten zu einer höheren Volatilität führen. Overwriting-Strategie. Der Verkauf von Call- Optionen ist mit dem Risiko verbunden, dass bei Ausübung der Basiswert zu einem ungünstigen Kurs oder unter dem Marktpreis verkauft werden muss oder entsprechende Barmittel aufzuwenden sind. Durch den Verkauf von Call-Optionen wird darauf verzichtet, von Kursgewinnen des Basiswerts zu profitieren, die über die Summe aus Verkaufsprämie und Ausübungspreis hinausgehen. Jedoch bleibt das Verlustrisiko bestehen, wenn der Kurs des Basiswerts fällt. Darüber hinaus ist das Portfolio durch die Overwriting-Strategie unter Umständen nicht vollständig gegen einen rückläufigen Marktwert abgesichert. Der Verkauf ungedeckter Optionen ist mit besonderen Risiken verbunden, die zu erheblichen Verlusten führen können.

INDEX INFORMATION

WEITERGABE

Dieses Material ist ausschließlich für Personen in Ländern bestimmt, in denen die Verteilung bzw. Verfügbarkeit des Materials den jeweils geltenden Gesetzen oder Vorschriften nicht zuwiderläuft, und wird daher nur an diese Personen verteilt.

Großbritannien: Morgan Stanley Investment Management Limited wurde von der Financial Conduct Authority zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Eingetragen in England. Registernummer: 1981121. Eingetragener Geschäftssitz: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA. Dubai: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubai, 506501, Vereinigte Arabische Emirate. Telefon: +97 (0) 14 709 7158). Deutschland: Morgan Stanley Investment Management Limited Niederlassung Deutschland Junghofstrasse 13-15 60311 Frankfurt Deutschland (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Italien: Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) ist eine Zweigstelle von Morgan Stanley Investment Management Limited, einer in Großbritannien eingetragenen Gesellschaft, die von der Financial Conduct Authority (FCA) zugelassen wurde und unter deren Aufsicht steht. Der eingetragene Geschäftssitz lautet: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) mit eingetragenem Geschäftssitz in Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Mailand, Italien, ist in Italien mit der Unternehmens- und Umsatzsteuernummer 08829360968 registriert. Niederlande: Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Niederlande. Telefon: +31 (0) 20-462-1300. Morgan Stanley Investment Management ist eine Zweigniederlassung von Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited wurde von der britischen Financial Conduct Authority zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Schweiz: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Niederlassung Zürich, wurde von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht („FINMA“) zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Eingetragen im Handelsregister Zürich unter der Nummer CHE-115.415.770. Eingetragener Geschäftssitz: Beethovenstrasse 33, 8002 Zürich, Schweiz, Telefon +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41 (0) 44 588 1074.

USA

Ein gesondert verwaltetes Konto eignet sich unter Umständen nicht für jeden Anleger. Konten, die gemäß der Strategie gesondert verwaltet werden, enthalten eine Reihe von Wertpapieren und bilden nicht notwendigerweise die Wertentwicklung eines Index ab. Anlegern wird geraten, die Anlageziele, Risiken und Gebühren der Strategie sorgfältig abzuwägen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen. Es ist ein Mindestanlagevolumen erforderlich. Wichtige Informationen über den Investmentmanager sind dem Formular ADV, Teil 2 zu entnehmen.

Setzen Sie sich bitte gründlich mit den Anlagezielen und -risiken sowie den Kosten und Gebühren der Fonds auseinander, bevor Sie eine Anlageentscheidung treffen. Diese und weitere Informationen über die Fonds sind im jeweiligen Verkaufsprospekt enthalten. Sie können den Verkaufsprospekt unter morganstanley.com/im herunterladen oder unter 1-800-548-7786 anfordern. Bitte lesen Sie den Verkaufsprospekt vor einer Anlage aufmerksam durch.

Morgan Stanley Distribution, Inc. ist die Vertriebsstelle der Fonds von Morgan Stanley.

NICHT DURCH DIE FDIC VERSICHERT | KEINE BANKGARANTIE | WERTVERLUST MÖGLICH | DURCH KEINE US-BUNDESBEHÖRDE VERSICHERT | KEINE EINLAGE

Hongkong: Dieses Dokument wurde von Morgan Stanley Asia Limited zur Verwendung in Hongkong herausgegeben und wird nur „professionellen Anlegern“ gemäß der Definition in der Verordnung für Wertpapiere und Futures von Hongkong (Securities and Futures Ordinance of Hong Kong, Kap. 571) ausgehändigt. Der Inhalt wurde nicht durch eine Regulierungsbehörde, einschließlich der Securities and Futures Commission in Hongkong, überprüft oder genehmigt. Daher darf dieses Material, außer in gesetzlich vorgesehenen Ausnahmefällen, in Hongkong nicht publiziert, in Umlauf gebracht, verteilt, an die Öffentlichkeit gerichtet oder allgemein verfügbar gemacht werden. Singapur: Dieses Material versteht sich nicht (weder direkt noch indirekt) als Aufforderung an die allgemeine Öffentlichkeit in Singapur zur Zeichnung oder zum Kauf, sondern richtet sich an (i) institutionelle Anleger gemäß Abschnitt 304 des Securities and Futures Act, Chapter 289, von Singapur („SFA“), (ii) eine „betroffene Person“ (u. a. ein zugelassener Anleger) gemäß Abschnitt 305 des SFA und darf an diese nur im Einklang mit den in Abschnitt 305 des SFA festgelegten Bedingungen verbreitet oder (iii) anderweitig nur gemäß der Maßgabe sonstiger geltender Bestimmungen des SFA weitergegeben werden. Australien: Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN: 122040037, AFSL Nr. 314182, verbreitet diese Veröffentlichung in Australien und ist verantwortlich für den Inhalt. Diese Publikation und der Zugang zu ihr sind ausschließlich für „Wholesale-Clients“ im Sinne des Australian Corporations Act bestimmt.

Japan: An professionelle Anleger wird dieses Dokument nur zu Informationszwecken verteilt. Anderen Anlegern wird dieses Dokument im Zusammenhang mit Vermögensverwaltungsmandaten und Anlageverwaltungsverträgen mit Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd („MSIMJ“) zur Verfügung gestellt. Dieses Dokument dient nicht als Empfehlung oder Aufforderung für Transaktionen oder dazu, bestimmte Finanzinstrumente anzubieten. Im Rahmen eines Vermögensverwaltungsmandats definiert der Kunde grundlegende Richtlinien für die Verwaltung der Vermögenswerte und erteilt MSIMJ den Auftrag, alle Anlageentscheidungen auf der Grundlage einer Analyse des Wertes usw. der Wertpapiere zu treffen, und MSIMJ nimmt diesen Auftrag an. Der Kunde überträgt MSIMJ die für die Durchführung von Kapitalanlagen erforderlichen Befugnisse. MSIMJ übt diese Befugnisse auf der Grundlage von Anlageentscheidungen von MSIMJ aus, und der Kunde wird keine einzelnen Anweisungen erteilen. Alle Anlagegewinne und -verluste entfallen auf den Kunden; das Kapital ist nicht garantiert. Anlegern wird geraten, die Anlageziele und die Art der Risiken abzuwägen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen. Bei Vermögensverwaltungsmandaten und Anlageverwaltungsverträgen fällt eine Anlageberatungsgebühr an, die wie folgt berechnet wird: Der Wert des vertraglich vereinbarten Vermögens wird mit einem bestimmten Satz (max. 2,16% p. a. (inkl. Steuern)) multipliziert und das Ergebnis ins Verhältnis zur Vertragslaufzeit gesetzt. Bei einigen Strategien kann zusätzlich zu der oben genannten Gebühr eine Erfolgsgebühr anfallen. Indirekte Gebühren können ebenfalls anfallen, etwa Maklerprovisionen bei der Aufnahme von Wertpapieren. Da diese Gebühren und Kosten je nach Vertrag und anderen Faktoren unterschiedlich sind, kann MSIMJ die Preise, Obergrenzen usw. nicht im Voraus angeben. Alle Kunden sollten vor Vertragsabschluss die zur Verfügung gestellten Dokumente sorgfältig lesen. Dieses Dokument wird in Japan von MSIMJ, Registernummer 410 (Director of Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Firms)) verbreitet. Mitgliedschaften: The Investment Trusts Association (Japan), Japan Investment Advisers Association und Type II Financial Instruments Firms Association.

WICHTIGE INFORMATIONEN

EMEA: Dieses Dokument wurde von Morgan Stanley Investment Management Limited („MSIM“) herausgegeben. MSIM wurde von der Financial Conduct Authority zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Registriert in England unter der Nr. 1981121. Eingetragener Geschäftssitz: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA.

Es gibt keine Garantie dafür, dass eine Anlagestrategie unter allen Marktbedingungen funktioniert. Anleger sollten ihre Fähigkeit zu langfristigen Investitionen beurteilen, insbesondere in Zeiten eines Marktabschwungs. Anleger sollten vor der Investition die entsprechenden Angebotsunterlagen der Strategie/des Produkts lesen. Die Strategie wird in jedem der Anlageinstrumente unterschiedlich ausgeführt.

Ein gesondert verwaltetes Konto eignet sich unter Umständen nicht für jeden Anleger. Konten, die gemäß der Strategie gesondert verwaltet werden, enthalten eine Reihe von Wertpapieren und bilden nicht notwendigerweise die Wertentwicklung eines Index ab. Anlegern wird geraten, die Anlageziele, Risiken und Gebühren der Strategie sorgfältig abzuwägen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen.

Bei diesem Material handelt es sich um eine allgemeine Mitteilung, die nicht neutral ist. Es wurde ausschließlich zu Informations- und Aufklärungszwecken erstellt und stellt kein Angebot bzw. keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines bestimmten Wertpapiers oder zur Verfolgung einer bestimmten Anlagestrategie dar. Die hierin enthaltenen Informationen wurden nicht auf der Grundlage der individuellen Situation eines einzelnen Anlegers erstellt und stellen keine Anlageberatung dar. Sie dürfen nicht als Steuer-, Buchführungs-, Rechts- oder aufsichtsrechtliche Beratung interpretiert werden. Zu diesem Zweck sollten Anleger vor Anlageentscheidungen eine unabhängige Rechts- und Finanzberatung in Anspruch nehmen, die auch eine Beratung in Bezug auf steuerliche Folgen umfasst.

Falls nicht anders angegeben, sind die hier zum Ausdruck gebrachten Meinungen und Einschätzungen die des Portfoliomanagementteams. Sie beziehen sich auf keinen Zeitpunkt in der Zukunft, sondern basieren auf der zum Zeitpunkt der Abfassung des Dokuments bestehenden Situation und werden nicht aktualisiert oder auf andere Weise berichtigt, um Informationen zu berücksichtigen, die nach dem Erstellungsdatum verfügbar werden, oder Umstände oder Änderungen einzubeziehen, die im Nachhinein auftreten.

Prognosen und/oder Schätzungen können geändert werden und müssen nicht zwingend eintreten. Informationen zu erwarteten Marktrenditen und Marktaussichten basieren auf dem Research, den Analysen und den Meinungen der Autoren. Alle Schlussfolgerungen sind spekulativer Natur, müssen sich nicht zwingend bestätigen und verfolgen nicht die Absicht, zukünftige Entwicklungen bestimmter Produkte von Morgan Stanley Investment Management vorherzusagen.

MSIM hat Finanzintermediären die Nutzung und Verteilung dieses Dokuments nicht genehmigt, es sei denn, eine solche Nutzung und Verteilung erfolgt im Einklang mit den geltenden Gesetzen und Vorschriften. Zudem sind Finanzintermediäre verpflichtet, sich zu vergewissern, dass die in diesem Dokument enthaltenen Informationen unter Berücksichtigung der Situation und Intention der jeweiligen Empfänger dieses Dokuments für diese geeignet sind. MSIM haftet nicht für die Verwendung oder den Missbrauch dieses Dokuments durch solche Finanzintermediäre und übernimmt keine diesbezügliche Haftung.

Dieses Dokument darf ohne die ausdrückliche schriftliche Zustimmung von MSIM weder vollständig noch in Teilen vervielfältigt, kopiert oder weitergegeben oder Dritten gegenüber offengelegt werden.

Alle hierin enthaltenen Informationen sind urheberrechtlich geschützt.

 

Bevor Nutzer fortfahren, haben sie die Nutzungsbedingungen zu lesen, zumal in diesen bestimmte gesetzliche und regulatorische Auflagen enthalten sind, die für die Verbreitung von Informationen zu den Anlageprodukten von Morgan Stanley Investment Management gelten.

Die auf dieser Website beschriebenen Dienstleistungen sind unter Umständen nicht in allen Rechtsgebieten oder für alle Kunden verfügbar. Weitere Einzelheiten enthalten unsere Nutzungsbedingungen.


Datenschutz    •    Nutzungsbedingungen

©  Morgan Stanley. Alle Rechte vorbehalten.