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Global Equity Observer
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Mai 26, 2021

Größenvorteile und Diversifikation

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Größenvorteile und Diversifikation


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Mai 26, 2021

 
 

Wir bevorzugen Unternehmen, die anhaltend hohe Renditen auf das eingesetzte Kapital (ROOCE) erzielen und im Laufe der Zeit zuverlässig wachsen. Solch hochwertige Unternehmen zeichnen sich oft durch Größenvorteile und Diversifikation aus. Die Gründe hierfür sind einleuchtend: Größenvorteile führen oft zu hohen ROOCEs und großer Ertragskraft. Diversifizierte Einkommensquellen haben den Vorteil, dass strukturelle Herausforderungen innerhalb eines Geschäftsbereichs nicht sofort das gesamte Geschäftsmodell bedrohen. Somit wird das Kapitalwachstum berechenbarer. Ohne Zweifel haben die Größenvorteile und die diversifizierten Einkommensquellen unserer Portfoliounternehmen zur hervorragenden Wertentwicklung des Portfolios gegenüber dem Index, sowohl in der Krise als auch im Laufe der Zeit, beigetragen.

 
 

Winston Churchill sagte einmal, dass man eine gute Krise niemals ungenutzt verstreichen lassen sollte. Für Unternehmen könnte dies heißen, gerade dann Investitionen zu tätigen, wenn andere dazu nicht in der Lage sind, um somit Marktanteile zu gewinnen. Allerdings gehen in einer Krise die Cashflows vieler Unternehmen stark zurück, sodass Investitionen kaum oder gar nicht möglich sind. Für Unternehmen mit Größenvorteilen und ausreichender Diversifikation muss das nicht der Fall sein. Beispielsweise handelt es sich bei den zwei führenden globalen Sportbekleidungsunternehmen um solche Ausnahmen. Ihre Überlegenheit ermöglichte es ihnen, die Konkurrenzunternehmen im Hinblick auf Performance und Investitionen weit hinter sich zu lassen. In den letzten Jahren haben die beiden Unternehmen aufgrund von Größenvorteilen und hoher Ertragskraft ihre Erlöse im hohen einstelligen Bereich gesteigert. Dies ermöglichte sinnvolle Investitionen in digitale Geschäftsbereiche bei gleichzeitiger Beibehaltung makelloser Bilanzen - ein Vorgang, der bei Konkurrenzunternehmen nicht denkbar gewesen wäre.

Als Folge der Covid-19-Pandemie mussten weltweit viele Geschäfte schließen und die gesamte Branche hat erheblich gelitten. Die beiden Sportbekleidungsunternehmen hingegen setzten ihre Ressourcen sehr effektiv ein und führten ihre Investitionstätigkeiten weiter fort. Eines der zwei Unternehmen verfügt über ein Marketingbudget von 3,5 Mrd. USD und startete eine große digitale Werbekampagne, um Menschen zu motivieren im Lockdown sportlich aktiv zu bleiben. Im Juni 2020 gab das Unternehmen bekannt, dass die Kampagne „You can’t stop us“ weltweit über 2 Milliarden Aufrufe generiert hat. Dies führte zu einem starken Markenengagement, Downloads von Workout-Apps, der Anmeldung in Mitgliedschaftsprogrammen und letztlich einem weiteren Anstieg bereits signifikanter Online-Verkäufe. Die E-Commerce-Umsätze des Unternehmens stiegen im letzten Quartal um 54%. Darüberhinaus konnte es von seiner geografischen Diversifikation profitieren, indem es die Erkenntnisse aus dem chinesischen Lockdown nutzte, um seine Unternehmensstrategie in anderen Länder entsprechend anzupassen. Des Weiteren reduzierte keines der Unternehmen seine nachhaltigkeitsorientierten Investitionsausgaben. Im Ergebnis bewirkten diese Maßnahmen, dass sie ihre Markentreue und ihre Wettbewerbsposition innerhalb des Sektors weiter stärken konnten. Obwohl beide Unternehmen von der Krise hart getroffen wurden, sind ihre Aussichten nun wesentlich besser als noch vor der Krise, was auf ihr schnelles und effektives Handeln zurückzuführen ist.

Betrachten wir nun einen weiteren Sektor. Unsere diversifizierten Portfoliounternehmen im Bereich des Gesundheitssektors haben sich während der Pandemie als resilient erwiesen, und das obwohl die gesamte Branche durch die Krise vor besondere Herausforderungen gestellt wurde. Unseres Erachtens war es kein Zufall, dass viele Großunternehmen maßgeblich an der Entwicklung von Impfstoffen und zuverlässigen Covid-19-Tests beteiligt waren. Dies verschaffte diesen beteiligten Unternehmen hohe positive Cashflows. So verzeichnete beispielsweise ein Hersteller von medizinischen Geräten im letzten Quartal ein 135%-Wachstum des freien Cashflows. Aufgrund ihrer enormen Diversifizierung verfügen diese Unternehmen über eine Vielzahl attraktiver Bereiche, in die sie investieren können, und setzen diese Cashflows ein. Aller Vorraussicht nach wird dies zu noch stärkeren Wettbewerbspositionen und höheren Wachstumsraten als vor der Krise führen. Aufgrund ihrer enormen Diversifizierung verfügen diese Unternehmen über eine Vielzahl attraktiver Bereiche, in die sie investieren können, und setzen diese Cashflows ein. Aller Vorraussicht nach wird dies zu noch stärkeren Wettbewerbspositionen und höheren Wachstumsraten als vor der Krise führen.

Zu unseren IT-Positionen zählt ein Software-Unternehmen, das sich auf Personaldienstleistungen und Gehaltsabrechnungen spezialisiert hat und diese Leistungen insbesondere für kleine und mittlere Unternehmen anbietet. Das Unternehmen unterscheidet sich von anderen Wettbewerbern maßgeblich darin, dass es neben dem Software-Angebot einen erstklassigen Servicebereich aufgebaut hat. Ohne eine gewisse Unternehmensgröße oder eine breite Produktpalette wäre ein derartiges Serviceangebot kaum rentabel oder möglich. Gerade das Serviceangebot erwies sich jedoch für viele Kunden als wertvoll, da die Unternehmen infolge der Lockdown-Maßnahmen eine Homeoffice-Infrastruktur aufbauen mussten Das Ergebnis sind Rekordzahlen bei der Kundenbindung. Diese ermöglichten es dem Unternehmen auch während der Krise zu investieren und die Wettbewerbsposition weiter zu stärken.

Dies sind nur einige Beispiele für Unternehmen, die auch während der Krise investiert haben. Die Möglichkeit, in schwierigen Zeiten, auch zu Lasten der kurzfristigen Profitabilität zu investieren, sollte die Wettbewerbsposition verbessern, die Nachhaltigkeit der ROOCE erhöhen und das stetige Wachstum vorantreiben. Genau das suchen wir. Neben unseren Portfoliounternehmen sind nicht viele Unternehmen zu solch vorausschauenden Investitionstätigkeiten in der Lage.

 
 

Risiko-Überlegungen

Es besteht keine Garantie, dass ein Portfolio sein Anlageziel erreichen wird. Portfolios sind Marktrisiken ausgesetzt, d.h. es besteht die Möglichkeit, dass der Marktwert der Wertpapiere im Portfolio zurückgeht. Marktwerte können sich täglich ändern aufgrund wirtschaftlicher und anderer Ereignisse (z.B. Naturkatastrophen, Gesundheitskrisen, Terrorismus, Konflikte und soziale Unruhen), welche sich auf Märkte, Länder, Unternehmen oder Regierungen auswirken. Der Zeitpunkt, die Dauer und mögliche negative Auswirkungen (z.B. Portfolio-Liquidität) von Ereignissen lassen sich nur schwer vorhersehen. Anleger können deshalb durch die Anlage in diese Strategie Verluste verzeichnen. Anleger sollten beachten, dass diese Strategie bestimmten zusätzlichen Risiken ausgesetzt sein kann. Veränderungen der globalen Konjunktur, der Verbraucherausgaben, des Wettbewerbs, der demografischen Entwicklung, der Verbrauchernachfrage, der gesetzlichen Regelungen und der Wirtschaftsbedingungen können sich negativ auf globale Franchise-Unternehmen auswirken und das Portfolio stärker belasten als bei einer Investition des Portfolios in eine größere Vielfalt von Unternehmen. Aktienkurse reagieren im Allgemeinen auch auf unternehmensspezifische Aktivitäten. Anlagen in ausländischen Märkten sind mit besonderen Risiken verbunden. Dazu zählen politische und wirtschaftliche Risiken sowie Währungs- und Marktrisiken. Die Aktien kleiner Unternehmen weisen besondere Risiken wie begrenzte Produktlinien, Märkte und Finanzressourcen auf. Darüber hinaus sind sie einer stärkeren Marktvolatilität ausgesetzt als die Wertpapiere größerer, etablierter Unternehmen. Die Risiken einer Anlage in Schwellenländern übersteigen jene Risiken, die mit Investitionen in ausländischen Industrieländern einhergehen. Nicht diversifizierte Portfolios investieren oftmals in eine beschränkte Anzahl von Emittenten. Aus diesem Grund können Veränderungen der finanziellen Situation und des Marktwerts einzelner Emittenten zu einer höheren Volatilität führen. ESG-Strategien, die Impact-Investing- und/oder ESG-Faktoren berücksichtigen, können dazu führen, dass die relative Anlageperformance von anderen Strategien oder breiten Marktbenchmarks abweicht. Dies hängt davon ab, ob der Markt solche Sektoren oder Anlagen aktuell bevorzugt. Daher ist nicht gewährleistet, dass ESG-Strategien zu einer günstigeren Anlageperformance führen werden.

 
marcus.watson
Executive Director
International Equity Team
 
 
Vorgestellte Fonds
 
 
 
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DEFINITIONEN

Der freie Cashflow (FCF) ist ein Maß für die Finanzstärke eines Unternehmens und berechnet sich aus dem operativen Cashflow abzüglich Investitionsausgaben. Er repräsentiert die liquiden Mittel, die ein Unternehmen nach Abzug der erforderlichen Investitionen zur Aufrechterhaltung oder Expansion seiner Vermögensbasis generiert. Die Rendite auf das eingesetzte operative Kapital (ROOCE) ist eine Kennzahl, die die Effizienz und Rentabilität des betrieblichen Working Capital eines Unternehmens misst. Entspricht den Gewinnen vor Zinsen und Steuern/Eigentum, Anlagen und Equipment zuzüglich betriebliches Working Capital (ohne Finanzwerte und Goodwill).

WEITERGABE

Dieses Material ist ausschließlich für Personen in Ländern bestimmt, in denen die Verteilung bzw. Verfügbarkeit des Materials den jeweils geltenden Gesetzen oder Vorschriften nicht zuwiderläuft, und wird daher nur an diese Personen verteilt.

Irland: MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Eingetragener Geschäftssitz: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irland. In Irland als Gesellschaft mit beschränkter Haftung unter der Unternehmensnummer 616661 registriert. MSIM Fund Management (Ireland) Limited unterliegt der Aufsicht der Central Bank of Ireland. Großbritannien: Morgan Stanley Investment Management Limited wurde von der Financial Conduct Authority zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Eingetragen in England. Registernummer: 1981121. Eingetragener Geschäftssitz: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, Großbritannien, zugelassen und beaufsichtigt von der Financial Conduct Authority. Dubai: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre,  Dubai, 506501, Vereinigte Arabische Emirate. Telefon: +97 (0) 14 709 7158). Deutschland: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Deutschland, Große Gallusstraße 18, 60312 Frankfurt am Main, Deutschland (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Italien: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Mailand (Sede Secondaria di Milano) ist eine Zweigstelle von MSIM Fund Management (Ireland) Limited, einer in Irland eingetragenen Gesellschaft, die von der Central Bank of Ireland zugelassen wurde. Der eingetragene Geschäftssitz lautet: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irland. MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Mailand (Sede Secondaria di Milano) mit eingetragenem Geschäftssitz in Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Mailand, Italien, ist in Italien mit der Unternehmens- und Umsatzsteuernummer 11488280964 registriert. Niederlande: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Niederlande. Telefon: +31 (0) 20-462-1300. Morgan Stanley Investment Management ist eine Zweigniederlassung von MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited unterliegt der Aufsicht der Central Bank of Ireland. Frankreich: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Paris ist eine Zweigstelle von MSIM Fund Management (Ireland) Limited, einer in Irland eingetragenen Gesellschaft, die von der Central Bank of Ireland zugelassen wurde. Der eingetragene Geschäftssitz lautet: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irland. MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Paris mit Geschäftssitz in 61 rue de Monceau, 75008 Paris, Frankreich, ist ein in Frankreich eingetragenes Unternehmen mit der Nr. 890 071 863 RCS. Spanien: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España ist eine Zweigstelle von MSIM Fund Management (Ireland) Limited, einer in Irland eingetragenen Gesellschaft, die von der Central Bank of Ireland zugelassen wurde. Der eingetragene Geschäftssitz lautet: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irland. MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España mit Sitz in Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Spanien, ist in Spanien mit der Steueridentifikationsnummer W0058820B eingetragen.  Schweiz: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Niederlassung Zürich, wurde von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht („FINMA“) zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Eingetragen im Handelsregister Zürich unter der Nummer CHE-115.415.770. Eingetragener Geschäftssitz: Beethovenstrasse 33, 8002 Zürich, Schweiz, Telefon +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41 (0) 44 588 1074.

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Ein gesondert verwaltetes Konto eignet sich unter Umständen nicht für jeden Anleger. Konten, die gemäß der Strategie gesondert verwaltet werden, enthalten eine Reihe von Wertpapieren und bilden nicht notwendigerweise die Wertentwicklung eines Index ab. Anlegern wird geraten, die Anlageziele, Risiken und Gebühren der Strategie sorgfältig abzuwägen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen. Es ist ein Mindestanlagevolumen erforderlich. Wichtige Informationen über den Investmentmanager sind dem Formular ADV, Teil 2 zu entnehmen.

Setzen Sie sich bitte gründlich mit den Anlagezielen, Risiken, Kosten und Aufwendungen der Fonds auseinander, bevor Sie eine Anlageentscheidung treffen. Diese und weitere Informationen über die Fonds sind im jeweiligen Verkaufsprospekt enthalten. Sie können den Verkaufsprospekt unter morganstanley.com/im herunterladen oder unter 1-800-548-7786 anfordern. Bitte lesen Sie vor dem Treffen von Anlageentscheidungen den Anlageprospekt aufmerksam durch.

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