Einblicke
Resilienz durch qualitative Kapitalallokation aufbauen
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Global Equity Observer
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Mai 31, 2023
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Resilienz durch qualitative Kapitalallokation aufbauen
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Mai 31, 2023
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Resilienz durch qualitative Kapitalallokation aufbauen
Resilienz durch qualitative Kapitalallokation aufbauen |
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In seinem Stück Richard II macht William Shakespeare von dem Bild eines Burggrabens Gebrauch: „Dies Kleinod, in die Silbersee gefasst, Die ihr den Dienst von einer Mauer leistet, Von einem Graben, der das Haus verteidigt... “. Und der berühmte Anleger Warren Buffet ist bekannt dafür, die „Moat-Analogie“ zu verwenden: „Im Business suche ich nach wirtschaftlichen Burgen, die durch unüberwindbare Gräben geschützt sind.“
Die letzten Jahre waren für alle Unternehmen eine besondere Herausforderung… Wir konnten jedoch eine bemerkenswerte Resilienz in unseren Positionen beobachten.
Als Team suchen wir nach qualitativ hochwertigen Unternehmen, die tiefgreifende, breite und gutgeführte Economic Moats aufweisen. Diese wirtschaftlichen Burggräben bringen langfristige, nachhaltige Wettbewerbsvorteile hervor, die dabei helfen, den Marktanteil zu schützen und zu steigern, die Rentabilität zu erhalten oder zu verbessern und potenziell attraktive langfristige Renditen zu erzielen.
Die Aufrechterhaltung dieser wirtschaftlichen Burggräben erfordert jedoch anhaltende Investitionen in die einzigartigen Attribute des Unternehmensangebotes, die von der Markenbekanntheit und Preismacht bis hin zu patentierten Technologien, hohen Wechselkosten, Netzwerkeffekten, sowie der Größe und Reichweite reichen. Unabhängig davon, ob es sich um Investitionen in Werbung, Forschung und Entwicklung (F&E) oder andere Bereiche handelt: Wir möchten, dass diese über die Gewinn- und Verlustrechnung statt über Akquisitionen getätigt werden - mit einigen besonderen Ausnahmen.
Die letzten Jahre waren für alle Unternehmen eine besondere Herausforderung, unabhängig davon, ob sie qualitativ hochwertige Unternehmen sind oder nicht – denken Sie an die großen Unebenheiten in der Fahrbahn durch COVID-19, Krieg in Europa, Lieferengpässe, die unkontrollierbare Inflation und eine straffere Geldpolitik. Dadurch konnten wir jedoch eine bemerkenswerte Widerstandsfähgkeit in unseren Positionen beobachten, zusammen mit anhaltenden Investitionen, um das weitere Wachstum voranzutreiben. Wir würden sogar dafür argumentieren, dass die Resilienz genau auf diese effektiven Investitionen des Managements zurückzuführen sind, da sie ihren Unternehmen dabei helfen, die Vielfalt der Zyklen und Ereignisse, die der Markt ihnen vorsetzt, erfolgreich zu meistern.
Den Burggraben durch Investitionen stärken
Denken Sie einmal an Hersteller von Basiskonsumgütern, in die wir investiert sind: Für sie war die Covid-19-Pandemie eine besonders strafende Zeit. Die Lockdowns schlossen im Grunde den halben Vertriebskanal von Getränkeherstellern, als Bars, Hotels und Restaurants stillgelegt wurden. Kosmetikhersteller erlebten, wie der traditionelle Einzelhandel und das Duty-Free-Geschäft zum Erliegen kamen, während Haushalts- und Körperpflegeprodukte mit einem geringeren Kundenaufkommen konfrontiert wurden. Da die Basiskonsumgüterunternehmen, in die wir investiert sind, jedoch bereits im Vorfeld in digitale Kapazitäten investiert hatten, konnten sie an ihrer Markenbekanntheit festhalten und sich mit ihrem Kundenstamm auf der ganzen Welt direkt verbinden.
Beispielsweise konnte ein globaler Kosmetikhersteller mit Sitz in Frankreich, in den wir investiert sind, im Jahr 2020 dank seiner Stärke im Digital- und E-Commerce-Bereich, der während der Krise ja deutlich zunahm, eine enge Beziehung zu seiner Kundschaft aufrechterhalten und somit die pandemiebedingte Schließung von Verkaufsstellen größtenteils ausgleichen. Der E-Commerce-Umsatz stieg in diesem Jahr um 60% an und macht heute 28% des Konzernumsatzes aus. Die Werbeausgaben stiegen von €8,7 Mrd. im Jahr 2020 auf €12 Mrd. im Jahr 2022 an. Dies hat dazu beigetragen, das Umsatzwachstum mit der doppelten Marktwachstumsrate zu steigern und gleichzeitig die Gemeinkosten von 20,3% des Umsatzes im Jahr 2019 auf 18,3% des Umsatzes im Jahr 2022 zu senken, was zu einer Steigerung der operativen Marge führte.1
Ein in den Niederlanden ansäßiges Brauereiunternehmen, in das wir investiert sind, tätigt erhebliche Investitionen in seine Größe und baut seine Kapazitätsinvestitionen in Vietnam, Brasilien und Mexiko aus. Darüber hinaus investiert das Unternehmen über sein globales Business-to-Business- (B2B) sowie sein Connected Brewery-Programm und wird somit in den nächsten drei Jahren so viel aufwenden wie in den vergangenen fünf Jahren. Darüber hinaus verstärkt das Unternehmen seine Investitionen in Nachhaltigkeit durch Solarenergie und Biogas sowie durch Investitionen in die Abwasserbehandlung. Während der Pandemie profitierte es von seiner Digitalisierung (dank Investitionen, die vor 2020 getätigt wurden), wodurch seine E-Commerce-Plattform ein starkes Wachstum verzeichnen konnte. Unterdessen hatte seine Business-to-Consumer Plattform Beerwulf im Jahr 2020 mehr als drei Millionen Besucher, wovon die Hälfte die Plattform zum ersten Mal besuchte. Heute liegt der aktive digitale Kundenstamm trotz der Wiedereröffnung des traditionellen Einzelhandelskanals 40% über dem Niveau vor der Pandemie. Seine B2B-Plattform war zu diesem Zeitpunkt in 24 Ländern verfügbar und mit 60.000 Geschäftskunden verbunden. Heute ist die Plattform auf über 430.000 Kunden angewachsen und verkaufte im Jahr 2022 Produkte im Warenwert von €6 Mrd. gegenüber €1,5 Mrd. im Jahr 2020, mit dem Ziel, im Jahr 2025 €15 Mrd. zu erreichen.2
Das Gesundheitswesen ist ein weiterer Schlüsselsektor für uns, insbesondere in den Bereichen Life Sciences und Medizintechnik, wo wir in der Regel die hochwertigsten Unternehmen ausfindig machen. Hier bedeutet der Ausbau des wirtschaflichen Grabens, Kapital auf Innovation (F&E) und den Ausbau der Produktionskapazitäten zu lenken (Investitionsausgaben bzw. capital expenditures, kurz „capex“). Im vergangenen Jahr investierte eines unserer Portfoliounternehmen, welches stark diversifiziert aufgestellt und in den USA notiert ist, in den Ausbau seiner Massenspektrometrie-Plattform, um hochauflösende Analysen in den Bereichen Toxikologie und Metabolomik (die Erforschung von kleinen Molekülen in Zellen, Geweben und Organismen) zu ermöglichen. Das Unternehmen brachte sein neues, innovatives DualBeam-Scanning-Elektronenmikroskop auf den Markt, um die Entwicklung immer kleinerer und komplexerer Halbleiter zu fördern. In der Genwissenschaft führte es ein neues System ein, um Testlabore bei der Weiterentwicklung der molekularen Diagnostik zu unterstützen. Es erweiterte seine Kapazitäten in China und Singapur, und in Südkorea eröffnete es Innovationszentren, um die Halbleiter- und Biotechbranche zu unterstützen. Insgesamt wendete das Unternehmen $2,5 Mrd. an Investitionsausgaben über alle Geschäftssparten hinweg auf, um seine Partnerschaften zu stärken und sein Wachstum zu beschleunigen.3
Im Sektor Informationstechnologie sind die Investitionen nach wie vor besonders hoch. COVID-19 führte zu einer rapiden Übernahme und Notwendigkeit von Technologie als Unternehmen sich schnellstmöglichst um ihre Digitalisierung und Vernetzung bemühten. Im Mittelpunkt dieser Entwicklung steht ein weltweit führender Technologieberater, in den wir investiert sind, welcher 9.000 Kunden und über 75% der Fortune Global 500-Unternehmen bedient. Im vergangenen Jahr gab das Unternehmen $2,2 Mrd. für F&E und Schulungsmaßnahmen aus (nahezu 4% des Umsatzes). Die Personalinvestitionen seit 2020 entsprechen einem Anstieg der Belegschaft um 40%, um der Nachfrage gerecht zu werden. Seine Rendite auf das investierte Kapital hat sich während der Herausforderungen von 2020 kaum verändert und ist seit 2019 stetig gestiegen, was die Widerstandsfähigkeit dieses Unternehmens unterstreicht.4
Außerdem sind wir mit unseren globalen und US-amerikanischen Portfolios in das weltweit größte Softwareunternehmen investiert. Dieses Unternehmen vereint mit seiner Softwareplattform bzw. seinem Softwarenetzwerk, welches aus dem Arbeitsleben der meisten Menschen nicht mehr wegzudenken ist, Technologien und Produkte, die in einem Ökosystem aus Partnern und Kunden Erfahrungen und Lösungen bieten. Ein Mitbewerber hat es außergewöhnlich schwer, dies nachzuahmen, was es nahezu unmöglich macht, das Unternehmen aus seiner Position zu verdrängen. Die Größenordnung seiner jährlichen Investitionen ist enorm. Die Investitionsausgaben des Unternehmens beliefen sich im vergangenen Jahr auf $24 Mrd. und entsprechen nahezu 70% der Ausgaben der gesamten MSCI World Softwarebranche.5 Die Strategie zum Aufbau intelligenter Cloud- und intelligenter Edge-Plattformen erfordert kontinuierliche Investitionen in Rechenzentren und Technologieinfrastruktur zur Unterstützung der angebotenen Dienstleistungen und macht damit den Graben tiefer und breiter. Die Größenordnung des Unternehmens sorgt auch für Effizienz. Seine überdimensionalen Rechenzentren nutzen Rechenkapazitäten zu geringeren Kosten pro Einheit als kleinere Unternehmen. Das enorme Ausmaß seiner Cloud koordiniert und aggregiert die unterschiedlichen kunden-, regionen- und anwendungsspezifischen Anforderungen und verbessert die Nutzung von Rechen-, Speicher- und Netzwerkressourcen. Auch die Umwelt profitiert davon. Mit seinen Cloud- und KI-Dienstleistungen und Rechenzentren können Unternehmen ihren Energieverbrauch senken, ihren Platzbedarf reduzieren und nachhaltige Produkte entwickeln.
Dies sind nur einige Beispiele unserer Portfoliounternehmen, die in den Schutz und den Ausbau ihrer Wettbewerbsvorteile investieren und ihre Relevanz für ihre Kunden weiterentwickeln. Wir sind stets auf der Suche nach dieser zielgerichteten Allokation von Kapital, wenn wir uns mit den Managementteams von Unternehmen treffen. Auch wenn diese Kapitalbindung den nächsten Quartals- oder sogar Jahresbericht wahrscheinlich nicht verändern dürfte, wird sie die langfristigen Aussichten des Geschäftes verbessern. Der wirtschaftliche Graben wird damit tief und breit gehalten, wodurch die fundamentale Kapitalvermehrung der Gewinne und Cashflows auf lange Sicht zunehmen sollte – und das ist genau das, wonach wir Ausschau halten.
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Executive Director
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