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February 04, 2026
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Qualität „im Ausverkauf“
Qualität „im Ausverkauf“ |
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Nach einem sehr starken Jahr 2025, in dem der MSCI World Index um 21% zulegte und das dritte Boomjahr nach einer Rendite von 19% im Jahr 2024 und 24% im Jahr 2023 verzeichnete, ist 2026 ein sehr wichtiges Jahr für die globalen Aktienmärkte. Das Jahresende 2025 war geprägt von einer dynamischen Spannung zwischen den Optimisten, denen zufolge künstliche Intelligenz (KI) kurzfristig die Rentabilität von Unternehmen spürbar transformieren wird, weshalb die massiven Investitionsausgaben gerechtfertigt erscheinen, und den lauter werdenden Stimmen derjenigen, die sich fragen, ob diese hohen Erwartungen kurzfristig realisiert werden können.
Vor diesem durch Unsicherheit geprägten Hintergrund, nicht nur rund um die Einführung von KI, sondern auch bezogen auf Wachstum, Inflation, Handelspolitik, Staatsanleihen und Geopolitik, um nur einige Faktoren zu nennen, notiert der MSCI World Index weiterhin zu einem Forward-KGV von ca. 20, während der S&P 500 Index zum 22-Fachen der künftigen Gewinne und damit zu Bewertungen gehandelt wird, die viel mehr Sicherheit implizieren als gerechtfertigt erscheint. Diese hohen Bewertungen beruhen ferner auf der Annahme eines robusten Gewinnwachstums von 14% für den MSCI World in jedem der nächsten zwei Jahre, was mit weiteren Margensteigerungen gegenüber bereits erhöhten Niveaus begründet wird.
Die scheinbare Marktsicherheit in einer deutlich unsicheren Welt war offensichtlich nicht günstig für Qualität als Anlagestil, der hinter dem breiteren Markt in einem Ausmaß zurückgeblieben ist, wie es seit der Dot-Com-Ära nicht mehr zu beobachten war.1 Was unseren Ausblick betrifft, so folgte auf eine solche Underperformance von Qualität historisch gesehen eine bedeutende relative Erholung von Qualitätswerten. Aus diesem Grund glauben wir, dass Qualität eine der größten Chancen auf den Märkten von heute bietet.
Tatsächlich würden wir behaupten, dass viele der Unternehmen, die wir in verschiedenen Teilbranchen besitzen, doppelt abgestraft werden, und zwar nicht nur für ihre „Qualität“, sondern auch dafür, dass sie als durch die Disruption der fortgeschrittenen KI gefährdet erachtet werden.2 Dies betrifft Softwareunternehmen in der Informationstechnologie, eine Vielzahl von professionellen Dienstleistungen im Industriesektor und Informationsdienste im Finanzsektor. Unseres Erachtens hat der Markt eine wahllose Sichtweise eingenommen und unterscheidet nicht genau genug in Bezug auf Branchen und Geschäftsmodelle. Wie wir bereits in früheren Publikationen besprochen haben, glauben wir, dass Unternehmen wie MSCI, S&P Global, RELX und Experian nicht nur der Bedrohung durch die fortgeschrittene KI widerstehen können, sondern davon sogar langfristig profitieren dürften. Daher stimmen wir dem Markt hinsichtlich der Aussichten dieser Unternehmen nicht zu. Dies bedeutet nicht, dass wir selbstgefällig sind. Vielmehr überprüfen wir die Wettbewerbsvorteile unserer Positionen kontinuierlich und konzentrieren uns weiterhin auf Titel, von deren Widerstandsfähigkeit gegenüber KI-Risiken wir besonders überzeugt sind. Wenngleich die Neubewertung der Positionen die Performance im Jahr 2025 beeinträchtigt hat, verbessert sich damit ihr Ausblick für die Zukunft.
Unsere Qualitätsportfolios sind auch in Unternehmen engagiert, die fortgeschrittene KI bereitstellen, hauptsächlich über ausgewählte Hyperscaler – Unternehmen, die auch ohne fortgeschrittene KI über angemessene Wachstumsaussichten verfügen – und sich durch angemessene Bewertungen auszeichnen, welche unseres Erachtens die Auswirkungen aufgrund eventuell sinkender Erwartungen an die fortgeschrittene KI begrenzen sollten. Wir weisen nur ein beschränktes direktes Engagement in Halbleiterfirmen auf und bevorzugen Unternehmen, die als Hauptakteure in der Lieferkette dienen und deren breit gefasste Anwendungsfälle nicht vollständig von den Aussichten für generative KI abhängig sind. Wir sind besonders vorsichtig bei Akteuren, deren geplante Investitionsausgaben in hohem Maße von der Fremdfinanzierung und nicht von ihrer eigenen Cashflow-Generierung abhängig sind. Diese Engagements in fortgeschrittener KI gleichen wir bewusst durch traditionelle defensive Positionen aus, beispielsweise erstklassige Verbraucher- und Gesundheitsunternehmen.
Insgesamt konzentrieren sich unsere Portfolios auf Unternehmen, die ein nachhaltiges Gewinnwachstum erzielen können und durch Preismacht und wiederkehrende Umsätze gestützt werden. Hierbei handelt es sich um Unternehmen, die sich im Laufe von Konjunkturzyklen als robust herausgestellt haben und eine geringere Volatilität der Gewinne und Kurse aufweisen als der breitere Markt. In der Vergangenheit hat der Markt für diese Widerstandsfähigkeit eine Prämie berechnet, da Qualität deutlich teurer war als der Gesamtindex. Das ist heute nicht der Fall. Unsere Portfolios werden voraussichtlich schneller wachsen als der Markt, aber trotz der attraktiven Kombination dieses höheren Umsatzwachstums und seiner traditionellen Widerstandsfähigkeit werden die Portfolios im Vergleich zum Markt zu einem erheblichen Abschlag auf den freien Cashflow gehandelt, der in den vergangenen zehn Jahren nicht zu beobachten war, woraus sich eine seltene Gelegenheit ergibt.
Für die Zukunft gehen wir davon aus, dass sich die Fundamentaldaten wieder behaupten werden, wie in der Vergangenheit der Fall. Angesichts der Ungewissheit deutet ein Portfolio einiger der hochwertigsten Unternehmen der Welt, die zu einem ungewöhnlich niedrigen Preis im Vergleich zum Markt gehandelt werden, auf eine außergewöhnliche Chance hin, um von „günstiger“ Qualität zu profitieren.
Quelle der genannten Daten, sofern nicht anders angegeben: MSIM, FactSet, Stand: 31. Dezember 2025.
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