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Global Equity Observer
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August 26, 2021

Zurück zu den Grundlagen („Back to Basics“)

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Zurück zu den Grundlagen („Back to Basics“)


Global Equity Observer

Zurück zu den Grundlagen („Back to Basics“)

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August 26, 2021

 
 

Bei einer annualisierten jährlichen Rendite von 8% werden 10.000 US-Dollar in fünf Jahren zu 14.693 US-Dollar, in zehn Jahren zu 21.589 US-Dollar und in zwanzig Jahren zu 46.610 US-Dollar. Dies ergibt mehr als das Vierfache des ursprünglich investierten Kapitals1. Diese Kapitalvermehrung ist für den langfristigen Anlageerfolg ausschlaggebend. Dafür wird jedoch Geduld benötigt.

 
 

Für eine Kapitalvermehrung spielt die Höhe der Rendite zwar eine Rolle, aber insbesondere die Dauer der Investition ist entscheidend. Deshalb investieren wir in Unternehmen mit hohen nachhaltigen Renditen auf das Betriebskapital. Unsere Erfahrung zeigt, dass diese Unternehmen das größte Potenzial zur Kapitalvermehrung aufweisen.

Die entscheidenden Faktoren

Bestimmte Merkmale sind für diese hohen nachhaltigen Renditen erforderlich. Dazu gehören Preismacht, schwer replizierbare immaterielle Vermögenswerte mit hohen Eintrittsbarrieren, sowie eine führende Präsenz in Branchen und Bereichen, die sich durch solide langfristige Wachstumsmöglichkeiten auszeichnen. Zudem ist ein Managementteam mit effizienter Kapitalallokation maßgeblich, um ein solches Wachstum voranzutreiben und das sich ständig wandelnde Umfeld zu managen. Ohne Wachstum ist eine Kapitalvermehrung nicht möglich.

Preismacht ist aus zwei Gründen besonders wichtig. Erstens kann Preismacht ein Unternehmen sowohl im inflationären als auch im deflationären Umfeld schützen. Im Falle steigender Produktkosten kann das Unternehmen die Inflation der Faktorkosten an die Endkunden weiterreichen und bei sinkenden Produktkosten die Preise beibehalten. Zweitens haben die Unternehmen so unter Umständen eine größere Kontrolle über ihre Bruttogewinnmarge und können diese stabil halten. Eine hohe Bruttomarge ist ein Indikator für Preismacht. Die Marge unserer globalen Portfolios liegt bei durchschnittlich 50%, gegenüber 26% am breiten Markt. Sofern Unternehmen inflationäre oder deflationäre Entwicklungen nicht ausgleichen können, werden sie per Definition keine hohe Bruttomarge beibehalten können.

Hohe Bruttomargen tragen zu nachhaltigem Wachstum bei. Ein Beispiel hierfür liefert ein führendes französisches Kosmetikunternehmen. Dessen Bruttomarge beträgt 70% und die operative Gewinnmarge liegt bei 20%. Das bedeutet, dass 50% der Umsätze Betriebskosten sind (70% minus 20%). Diese Betriebskosten sind der Motor für Innovation, Umsätze, Marketing sowie Forschung und Entwicklung. Das bedeutet, dass das Unternehmen 30% seiner Umsätze in Marketing investieren kann und damit seine weltweit führenden Marken unterstützen und ausbauen kann. Das durchschnittliche Unternehmen kann in diesem Punkt nicht mithalten, da es eine durchschnittliche Bruttomarge von nur 26% erzielt. Würde das Durchschnittsunternehmen 30% seiner Umsätze für Marketing ausgeben, würde es enorme Verluste verzeichnen. Hohe Bruttomargen bewirken also zwei Dinge: Sie tragen zu hohen Markteintrittsbarrieren bei und fördern stabile Erträge.

Schwer replizierbare immaterielle Vermögenswerte sind wertvoll, da sie zu hohen Markteintrittsbarrieren führen und langlebig sind. Von den Verbrauchern geschätzte Unternehmen – ob im Bereich von Sportschuhen oder Shampoo – haben in der Regel jahrelang investiert, um ihre Marken zu definieren und zu positionieren. Des Weiteren erfolgten Investitionen, um sie an sich wandelnde Kundenansprüche anzupassen, die Produkte relevant und attraktiv zu halten und um einen einfachen Geschäfts- und Onlinezugang zu gewährleisten. Führende globale Technologiesoftware-Unternehmen haben äußerst solide Plattformen entwickelt, die aus unserem Berufs- und Privatleben nicht mehr wegzudenken sind. Die Umstellungskosten halten uns davon ab, auf eine Alternative umzusteigen. Warum das Risiko eingehen? Warum die Kosten dafür tragen? Und welches Unternehmen wäre überhaupt eine Alternative? Solange der Anbieter uns ein gutes Produkt zur Verfügung stellt und es regelmäßig aktualisiert, gibt es keinen Grund für einen Wechsel. Natürlich treten immer wieder Disruptoren auf den Markt, gerade im Technologiesektor. Typischerweise profitieren jedoch die größten Marken von den Folgen der Disruption. Neue Akteure auf dem Gebiet der digitalen Zahlung profitieren von der bestehenden Infrastruktur der etablierten Debit- und Kreditkartenunternehmen. Die Entwickler von Videospielen, Apps und sozialen Medien sind von den Anbietern von Desktop- und mobilen Betriebssystemen abhängig.

Wir investieren in Unternehmen, die nachhaltig und langfristig wachsen können, und deren Wachstum auf soliden Fundamentaldaten und angemessenen Preisen basieren. Wir gehen keine Risiken ein, die unter der Annahme sehr hohen Wachstums stehen, unabhängig vom Preis. Des Weiteren investieren wir nicht in Unternehmen, bei denen wir lediglich in weiter Ferne Gewinnpotenzial vermuten. Wir wollen sicherstellen, dass die Branchen und Bereiche unserer Unternehmen einen echten Strategieplan für langfristiges Wachstum haben. Beispielsweise beinhalten unsere Portfolios attraktive Anlagechancen in den folgenden Bereichen: digitale Zahlungen, unternehmensweite Netzwerke, Kosmetik und Körperpflege, Medizintechnologie, Finanz- und Geschäftssoftware, Gesundheit und Hygiene, sowie Umweltlösungen. Dabei wird auf weltweit führende, etablierte Franchise-Unternehmen gesetzt.

Die Faktoren, die nicht länger ignoriert werden können

Um das Potenzial der Kapitalvermehrung zu gewährleisten, berücksichtigen wir die wesentlichen Risiken und Chancen im Anlageprozess, die von ESG-Emissionen ausgehen und sich auf die Nachhaltigkeit der Renditen auswirken. Beispielsweise die Auswirkungen des Klimawandels sowie die Erforderlichkeit der Dekarbonisierung zu ignorieren, könnten den Wettbewerbsvorteil und den Ruf eines Unternehmens stark beschädigen. Sofern ein Unternehmen einen von Kunden geschätzten Markenwert nicht entwickelt, schützt es seine Marke nicht ausreichend. Dazu gehören beispielsweise Naturbelassenheit, recyclingfähige Verpackung, ein geringer CO2-Fußabdruck sowie eine Etikettierung, die Verbaucher aufklärt. Wenn Investitionen für ein angemessenes Konzept zur Bekämpfung von Cyberrisiken fehlen, könnte dies den Geschäftsaktivitäten und Erträgen großen Schaden zufügen. Sofern es ein Unternehmen versäumt, Vielfalt und Inklusion und damit die Unternehmenskultur zu stärken, enstehen für das Franchise weitere Risiken. Wir sprechen diese Themen direkt mit den Unternehmen an, anstatt uns auf externe Ratings und Daten zu verlassen.

Was kann schiefgehen? Sobald die zuständigen Managementteams das Aktionärskapital nicht klug einsetzen, werden keine nachhaltigen und hohen Renditen mehr erzielt. Sehr rentable Unternehmen, die aufgrund ihrer immateriellen Vermögenswerte nur begrenztes Kapital benötigen, generieren beachtliche freie Cashflows und profitieren von soliden Bilanzen. Solch finanzielle Mittel könnten zum Risiko werden, wenn sie in die falschen Hände geraten. Im Grunde kann relativ schnell viel Geld für die falschen Vermögenswerte zu einem schlechten Preis und aus den falschen Gründen ausgegeben werden. Möglicherweise versucht die Geschäftsführung ein langsames organisches Wachstum zu verschleiern oder Gewinnwachstum kurzfristig zu beschleunigen (sofern Anreize dafür bestehen). Eine weitere Möglichkeit ist, dass die Geschäftsführung zwar die richtige Anlage gefunden hat, diese aber zu einem sehr hohen Preis erworben hat.

Wie können wir das vermeiden? Durch Fundamentalanalysen und Einflussnahme. Wir analysieren, ob die Incentivierungsstrukturen eines Unternehmens zu kurzfristigem Denken führen. Nach Möglichkeit treffen wir uns mit der Geschäftsführung, um zu verstehen, wie sie über Kapitalallokation nachdenken (wo, wie und warum) und wie sie ihr Kapital in der Vergangenheit eingesetzt haben. Daraus ziehen wir unsere eigenen Schlussfolgerungen im Hinblick auf die Risiken und Chancen. Unser langfristig orientierte Anlageansatz, der sich durch einen sehr geringen Portfolioumschlag auszeichnet, eignet sich hervorragend für solch anhaltende Dialoge.

Dot Plots, endlose Gespräche über Tapering, Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft, Kryptowährungen, Konjunkturpakete, Wasserstoff- und Lithiumionen, vorübergehende oder anhaltende Inflation, kommerzielle Raumfahrt, schlechte Nachrichten, die gute Nachrichten sind, sowie gute Nachrichten, die schlechte Nachrichten darstellen – bei all diesen täglichen Nachrichten ist es leicht zu vergessen, was für langfristige Renditen wirklich zählt: der Effekt der Kapitalvermehrung. Daher analysieren und überprüfen wir konstant die Unternehmen, an denen wir uns beteiligen. Auf diese Weise stellen wir ein Portfolio von einzigartigen Unternehmen zusammenen, die eine Kapitalvermehrung durch nachhaltig hohe Renditen auf ihr Betriebskapital erzielen.

 
 

1 Das dargestellte Beispiel dient lediglich zur Anschauung und stellt keine tatsächlichen Renditen dar. Die Daten wurden ausgewählt, um das Konzept der Kapitalvermehrung zu veranschaulichen. Die Ergebnisse sind hypothetisch.


 
 

Risikohinweise

Es besteht keine Garantie, dass ein Portfolio sein Anlageziel erreichen wird. Portfolios sind Marktrisiken ausgesetzt, d.h. es besteht die Möglichkeit, dass der Marktwert der Wertpapiere im Portfolio zurückgeht. Marktwerte können sich täglich ändern aufgrund wirtschaftlicher und anderer Ereignisse (z.B. Naturkatastrophen, Gesundheitskrisen, Terrorismus, Konflikte und soziale Unruhen), welche sich auf Märkte, Länder, Unternehmen oder Regierungen auswirken. Der Zeitpunkt, die Dauer und mögliche negative Auswirkungen (z.B. Portfolio-Liquidität) von Ereignissen lassen sich nur schwer vorhersehen. Anleger können deshalb durch die Anlage in diese Strategie Verluste verzeichnen. Anleger sollten beachten, dass diese Strategie bestimmten zusätzlichen Risiken ausgesetzt sein kann. Veränderungen der globalen Konjunktur, der Verbraucherausgaben, des Wettbewerbs, der demografischen Entwicklung, der Verbrauchernachfrage, der gesetzlichen Regelungen und der Wirtschaftsbedingungen können sich negativ auf globale Franchise-Unternehmen auswirken und das Portfolio stärker belasten als bei einer Investition des Portfolios in eine größere Vielfalt von Unternehmen. Aktienkurse reagieren im Allgemeinen auch auf unternehmensspezifische Aktivitäten. Anlagen an ausländischen Märkten sind mit besonderen Risiken verbunden. Dazu zählen politische und wirtschaftliche Risiken sowie Währungsrisiken und Marktrisiken. Die Aktien von Small- und Mid-Cap-Unternehmen weisen besondere Risiken wie begrenzte Produktlinien, Märkte und Finanzressourcen auf. Darüber hinaus sind sie einer stärkeren Marktvolatilität ausgesetzt als die Wertpapiere größerer, etablierter Unternehmen. Die Risiken einer Anlage in Schwellenländern übersteigen jene Risiken, die mit Investitionen in Industrieländern einhergehen. Finanzderivate können Verluste unverhältnismäßig stark steigern und erhebliche Auswirkungen auf die Performance haben. Sie unterliegen möglicherweise auch Kontrahenten-, Liquiditäts-, Bewertungs-, Korrelations- und Marktrisiken. Illiquide Wertpapiere sind möglicherweise schwieriger zu verkaufen und zu bewerten als börsengehandelte Wertpapiere (Liquiditätsrisiko). Nicht diversifizierte Portfolios investieren oft in eine kleinere Zahl von Emittenten. Aus diesem Grund können Veränderungen der finanziellen Situation und des Marktwerts einzelner Emittenten zu einer höheren Volatilität führen. ESG-Strategien, die Impact-Investing- und/oder ESG-Faktoren berücksichtigen, können dazu führen, dass die relative Anlageperformance von anderen Strategien oder breiten Marktbenchmarks abweicht. Dies hängt davon ab, ob der Markt solche Sektoren oder Anlagen aktuell bevorzugt. Daher ist nicht gewährleistet, dass ESG-Strategien zu einer günstigeren Anlageperformance führen werden.

 
william.lock
Head of International Equity Team
International Equity Team
 
alistair.corden.lloyd
Executive Director
 
 
Featured Funds
 
 
 
 
 

WEITERGABE

Diese Informationen sind ausschließlich für Personen in Ländern bestimmt und an jene gerichtet, in denen Vertrieb bzw. Verfügbarkeit des Materials den jeweils geltenden Gesetzen oder Vorschriften enstpricht.

 

Irland: MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Eingetragener Geschäftssitz: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irland. In Irland als Gesellschaft mit beschränkter Haftung unter der Unternehmensnummer 616661 registriert. MSIM Fund Management (Ireland) Limited unterliegt der Aufsicht der Central Bank of Ireland. Großbritannien: Morgan Stanley Investment Management Limited wurde von der Financial Conduct Authority zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Eingetragen in England. Registernummer: 1981121. Eingetragener Geschäftssitz: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, Großbritannien, zugelassen und beaufsichtigt von der Financial Conduct Authority. Dubai: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubai, 506501, Vereinigte Arabische Emirate. Telefon: +97 (0) 14 709 7158). Deutschland: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Deutschland, Große Gallusstraße 18, 60312 Frankfurt am Main, Deutschland (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Italien: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Mailand (Sede Secondaria di Milano) ist eine Zweigstelle von MSIM Fund Management (Ireland) Limited, einer in Irland eingetragenen Gesellschaft, die von der Central Bank of Ireland zugelassen wurde. Der eingetragene Geschäftssitz lautet: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irland. MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Mailand (Sede Secondaria di Milano) mit eingetragenem Geschäftssitz in Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Mailand, Italien, ist in Italien mit der Unternehmens- und Umsatzsteuernummer 11488280964 registriert. Niederlande: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Niederlande. Telefon: +31 (0) 20-462-1300. Morgan Stanley Investment Management ist eine Zweigniederlassung von MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited unterliegt der Aufsicht der Central Bank of Ireland. Frankreich: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Paris ist eine Zweigstelle von MSIM Fund Management (Ireland) Limited, einer in Irland eingetragenen Gesellschaft, die von der Central Bank of Ireland zugelassen wurde. Der eingetragene Geschäftssitz lautet: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irland. MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Niederlassung Paris mit Geschäftssitz in 61 rue de Monceau, 75008 Paris, Frankreich, ist ein in Frankreich eingetragenes Unternehmen mit der Nr. 890 071 863 RCS. Spanien: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España ist eine Zweigstelle von MSIM Fund Management (Ireland) Limited, einer in Irland eingetragenen Gesellschaft, die von der Central Bank of Ireland zugelassen wurde. Der eingetragene Geschäftssitz lautet: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irland. MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España mit Sitz in Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Spanien, ist in Spanien mit der Steueridentifikationsnummer W0058820B eingetragen.  Schweiz: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Niederlassung Zürich, wurde von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht („FINMA“) zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Eingetragen im Handelsregister Zürich unter der Nummer CHE-115.415.770. Eingetragener Geschäftssitz: Beethovenstrasse 33, 8002 Zürich, Schweiz, Telefon +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41 (0) 44 588 1074.

USA

Ein gesondert verwaltetes Konto eignet sich unter Umständen nicht für jeden Investor. Konten, die gemäß der Strategie gesondert verwaltet werden, enthalten eine Reihe von Wertpapieren und bilden nicht notwendigerweise die Wertentwicklung eines Index ab. Anlegern wird geraten, die Anlageziele, Risiken und Gebühren der Strategie sorgfältig abzuwägen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen. Es ist ein Mindestanlagevolumen erforderlich. Wichtige Informationen über den Investmentmanager sind dem Formular ADV, Teil 2 zu entnehmen.

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WICHTIGE INFORMATIONEN

EMEA: Dieses Marketingdokument wurde von MSIM Fund Management (Ireland) Limited herausgegeben. MSIM Fund Management (Ireland) Limited unterliegt der Aufsicht der Central Bank of Ireland. MSIM Fund Management (Ireland) Limited ist eine in Irland unter der Unternehmensnummer 616661 eingetragene Gesellschaft mit beschränkter Haftung mit Sitz in The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42,  Irland.

Es gibt keine Garantie dafür, dass eine Anlagestrategie unter allen Marktbedingungen funktioniert. Anleger sollten ihre Fähigkeit zu langfristigen Investitionen beurteilen, insbesondere in Zeiten eines Marktabschwungs. Anleger sollten vor der Investition die entsprechenden Angebotsunterlagen der Strategie/des Produkts lesen. Die Strategie wird in jedem der Anlageinstrumente unterschiedlich ausgeführt.

 

Ein gesondert verwaltetes Konto eignet sich unter Umständen nicht für jeden Anleger. Konten, die gemäß der Strategie gesondert verwaltet werden, enthalten eine Reihe von Wertpapieren und bilden nicht notwendigerweise die Wertentwicklung eines Index ab. Anlegern wird geraten, die Anlageziele, Risiken und Gebühren der Strategie sorgfältig abzuwägen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen.

Bei diesem Material handelt es sich um eine allgemeine Mitteilung, die nicht neutral ist. Es wurde ausschließlich zu Informations- und Aufklärungszwecken erstellt und stellt kein Angebot bzw. keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines bestimmten Wertpapiers oder zur Verfolgung einer bestimmten Anlagestrategie dar. Die hierin enthaltenen Informationen wurden nicht auf der Grundlage der individuellen Situation eines einzelnen Anlegers erstellt und stellen keine Anlageberatung dar. Sie dürfen nicht als Steuer-, Buchführungs-, Rechts- oder aufsichtsrechtliche Beratung interpretiert werden. Zu diesem Zweck sollten Anleger vor Anlageentscheidungen eine unabhängige Rechts- und Finanzberatung in Anspruch nehmen, die auch eine Beratung in Bezug auf steuerliche Folgen umfasst.

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