Global Equity Observer
Das Risiko des Kapitalverlusts
 
 

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Das Risiko des Kapitalverlusts

 

Die meisten Kunden der Vermögensverwaltungsbranche würden wohl einer recht einfachen Definition von „Risiko“ zustimmen. Ob Sparer, Pensionäre- die im Ruhestand auf ihre Ersparnisse zugreifen- oder bei definierten Vorsorgeplänen (defined benefit schemes),  die Aktionäre  bzw. Steuerzahler hinter den Planträgern – für sie alle besteht das grundsätzliche Risiko darin, Geld zu verlieren, vor allem sehr viel Geld.

 
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...die Formel ‚je höher das relative Risiko, desto geringer das absolute Verlustrisiko‘ kann durchaus zutreffen.
 

Innerhalb der Branche ist die Realität jedoch etwas komplexer. Sie hat sich weiterentwickelt und kann nicht mehr so vereinfacht gesehen werden. Der verständliche Wunsch die Anlageperformance zu messen und das Risiko für die eigene Karriere so gering wie möglich halten führt dazu, dass für das Risiko häufig zuallererst eine relative Kennzahl herangezogen wird- und zwar der „Tracking Error“.Risiko wird also letztlich mit der Abweichung von einer Benchmark gleichgesetzt, dabei bleibt das absolute Risiko der Benchmark selbst außen vor. Die Formel „je höher das relative Risiko/die Abweichung von der Benchmark, desto geringer das absolute Verlustrisiko“ kann bei Anlagen in vorwiegend höherwertige Aktien durchaus zutreffen.

Aus Fairness der Vermögensverwaltungsbranche gegenüber sei gesagt, dass die Grenzen der relativen Kennzahlen bestens bekannt sind. Das wichtigste Maß für das absolute Risiko, die Volatilität, halten wir derzeit sogar für noch problematischer. Denn sie weist auf eine Sicherheit hin, die sich als trügerisch erweisen kann. Volatilität ist die Messgröße für die Streuung der Renditen eines bestimmten Wertpapiers, Portfolios oder Marktindex über einen bestimmten Zeitraum. Dieser bestimmte Zeitraum, in der Regel drei oder fünf Jahre, ist jedoch in der heutigen Lage nicht mehr repräsentativ und birgt Gefahren. Der konjunkturelle Aufschwung zieht sich bereits über mehr als neun Jahre hin und in der damit einhergehenden Hausse liegt die Volatilität seit einigen Jahre auf einem absurd niedrigen Niveau. Der VIX-Index schwankte um einen Wert von 10 oder lag gar noch tiefer. Der Februar schien wie ein Weckruf, inzwischen ist der Index aber wieder auf einen Wert von 12 Prozentpunkten gefallen.

Nach mehreren Jahren ohne großen Einbruch an den Märkten können die Strategien versucht sein, in erster Linie kleinere Kapitalverluste zu minimieren, statt auf einen herben Rückschlag vorbereitet zu sein. Ein absurdes Beispiel hierfür: Variabel verzinsliche Vorsorgeprodukte mehrerer Anbieter in Amerika schützen zwar vor einem Kapitalverlust bis zu 10%, nicht aber vor Verlusten, die darüber hinausgehen. Das ist das genaue Gegenteil von dem, was wir als vernünftig erachten. Ein typischer Variable-Annuity-Anleger muss doch gerade gegen die hohen Verluste geschützt sein.

 
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...unsere Portfolios setzen sich aus Unternehmen zusammen, deren Fundamentaldaten eine geringe Volatilität aufweisen.
 

Unser Risikoansatz ist stärker auf den unserer Endkunden ausgerichtet. Unser Fokus liegt auf dem Risiko des Kapitalverlusts. Wie wir bereits erläutert haben, kann es bei Aktien lediglich auf zweierlei Art zu Verlusten kommen: Entweder bleiben die Gewinne aus, oder aber die Bewertungen brechen ein. Unsere Philosophie ist darauf ausgerichtet, beide Gefahren zu minimieren. Dazu halten wir Unternehmen, bei denen es unwahrscheinlich ist, dass die Gewinne ausbleiben, und die angemessen bewertet sind. Unsere Portfolios setzen sich aus Unternehmen zusammen, deren Fundamentaldaten eine geringe Volatilität aufweisen, wenn es wirklich darauf ankommt. Leider erfüllen die Portfolios nach Jahren der Ruhe auf den Märkten heute nicht mehr die Vorstellung einiger Marktteilnehmer von „niedriger Volatilität“. Nach der nächsten Krise dürfte es allerdings wieder anders aussehen.

Beim Fokus auf  Unternehmen mit wiederkehrenden Umsätzen und Preismacht sollten die Verkaufserlöse und Margen auch in sehr schwierigen Zeiten robust sein, sodass wiederum die Erträge gestützt werden. Zwischen 2007 und 2009 konnten die Unternehmen aus unserer Kernstrategie für globale Aktien inmitten der Finanzkrise sogar einen Anstieg der Gewinne verzeichnen. Zwar gingen die Bewertungen zeitweise zurück, konnten sich aber wieder erholen. 2010 erreichte das Portfolio wieder seinen Höchststand von Ende 2007. Für den Markt waren es hingegen sechs verlorene Jahre, denn der MSCI World Index kehrte selbst bei Wiederanlage der Dividenden erst spät im Jahre 2013 wieder auf sein Niveau von 2007 zurück. Während Märkte steigen und fallen, wollen wir vor allem einen dauerhaften Kapitalverlust vermeiden. Fallende Kurse sind schwer zu verdauen, insbesondere wenn Anleger nahe am Tiefstand aussteigen. Den größten Schaden richtet aber eine dauerhafte Kapitalvernichtung an, die sich einstellt, wenn Gewinne für immer ausbleiben und zu einem dauerhaft niedriegeren Bewertungsniveau führen, oder aufgrund einer Notlagedurch Kapitalerhöhungen die Aktien im Umlauf steigen. Das durchschnittliche KGV auf Basis der prognostizierten Gewinne in unserer Strategie fiel 2009 auf einen Wert von 10, und angesichts der Qualität der Unternehmen war es  sehr unwahrscheinlich, dass es sich dauerhaft auf diesem Niveau halten würde.

 
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Während Märkte steigen und fallen, wollen wir vor allem einen dauerhaften Kapitalverlust vermeiden.
 

Es besteht heute reichlich Anlass zur Sorge, mehr als es der VIX-Index oder die Bewertungen insgesamt nahelegen, da die Realität viel volatiler ist. Der Konjunkturzyklus ist weit fortgeschritten, die ohnehin übermäßige Verschuldung hat sich in den letzten zehn Jahren noch einmal massiv erhöht, und für Unternehmen ist das politische Umfeld vergifteter denn je, wie es sich zuletzt in Italien und durch die Handelskonflikte gezeigt hat.

Unserer Ansicht nach sind unsere Portfolios für mögliche größere Verwerfungen gut aufgestellt. Ferner stimmen uns unsere Positionen in zwei führenden Sektoren – Basiskonsumgüter und Informationstechnologie –, die einen großen Anteil in unseren Portfolios ausmachen, zuversichtlich. Die Bewertungsabschläge in den letzten 18 Monaten im Basiskonsumgütersektor waren zwar ein Rückschlag für die historische Performance. Sie bieten aber auch mehr Potenzial für die Zukunft, vor allem durch unsere Konzentration auf die höherwertigen Sub-Sektoren. Derzeit wird der Sektor trotz weitaus höherer Qualität praktisch mit der gleichen Rendite auf die prognostizierten freien Cashflows gehandelt wie der Markt. Im IT-Sektor halten wir weniger Hardware-, sondern mehr Softwareunternehmen und IT-Dienstleister, die durch die Verlagerung hin zur Cloud-Technologie immer höhere wiederkehrende Erträge erzielen und angesichts der starken strukturellen Wachstumsaussichten angemessen bewertet sind.

Unsere Portfolios legen insgesamt den Schwerpunkt weiterhin auf Unternehmen, die aufgrund ihrer wiederkehrenden Umsätze und Preismacht in der Lage sind, ihre Gewinne auch in schwierigen Zeiten zu steigern. Natürlich können wir im Falle einer globalen Rezession Verluste nicht ausschließen. Doch sollten unsere Unternehmen ihre Gewinne ebenso wie in der globalen Finanzkrise steigern, sind unsere Portfolios gut positioniert, um dieselben mittel- bis langfristigen Kapitalerhaltungseigenschaften aufzuweisen wie in der Vergangenheit. Was den Gesamtmarkt angeht, sind wir eher weniger zuversichtlich.

 
Head of International Equity Team
 
 
Managing Director
 
 
Executive Director
 
 

RISIKOHINWEISE

Es besteht keine Garantie, dass ein Portfolio sein Anlageziel erreichen wird. Portfolios sind Marktrisiken ausgesetzt, d. h. es besteht die Möglichkeit, dass der Marktwert der Wertpapiere im Portfolio zurückgeht. Anleger können deshalb durch die Anlage in diese Strategie Verluste verzeichnen. Anleger sollten beachten, dass diese Strategie gewissen zusätzlichen Risiken ausgesetzt ist. Veränderungen der globalen Konjunktur, der Verbraucherausgaben, des Wettbewerbs, der demografischen Entwicklung, der Verbrauchernachfrage, der gesetzlichen Regelungen und der Wirtschaftsbedingungen können sich negativ auf globale Franchise-Unternehmen auswirken und das Portfolio stärker belasten als bei einer Investition des Portfolios in eine größere Vielfalt von Unternehmen. Aktienkurse reagieren im Allgemeinen auch auf unternehmensspezifische Aktivitäten. Anlagen in ausländischen Märkten sind mit besonderen Risiken verbunden. Dazu zählen politische und wirtschaftliche Risiken sowie Währungs- und Marktrisiken. Die Aktien kleiner Unternehmen weisen besondere Risiken wie begrenzte Produktlinien, Märkte und Finanzressourcen auf. Darüber hinaus sind sie einer stärkeren Marktvolatilität ausgesetzt als die Wertpapiere größerer, etablierter Unternehmen. Die Risiken einer Anlage in Schwellenländern übersteigen jene Risiken, die mit Investitionen in ausländischen Industrieländern einhergehen. Nicht diversifizierte Portfolios investieren oftmals in eine beschränkte Anzahl von Emittenten. Aus diesem Grund können Veränderungen der finanziellen Situation und des Marktwerts einzelner Emittenten zu einer höheren Volatilität führen. Overwriting-Strategie: Der Verkauf von Call-Optionen ist mit dem Risiko verbunden, dass bei Ausübung der Basiswert zu einem ungünstigen Kurs oder unter dem Marktpreis verkauft werden muss oder entsprechende Barmittel aufzuwenden sind. Durch den Verkauf von Call-Optionen wird darauf verzichtet, von Kursgewinnen des Basiswerts zu profitieren, die über die Summe aus Verkaufsprämie und Ausübungspreis hinausgehen. Jedoch bleibt das Verlustrisiko bestehen, wenn der Kurs des Basiswerts fällt. Darüber hinaus ist das Portfolio durch die Overwriting-Strategie unter Umständen nicht vollständig gegen einen rückläufigen Marktwert abgesichert. Der Verkauf ungedeckter Optionen ist mit besonderen Risiken verbunden, die zu erheblichen Verlusten führen können.

INDEX-INFORMATIONEN

Der MSCI World Index ist ein um den Streubesitz bereinigter und nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Aktienmarktperformance der Industrieländer weltweit misst. Der Begriff „Streubesitz“ bezieht sich auf den Anteil der im Umlauf befindlichen Aktien, von dem angenommen wird, dass er Anlegern zum Kauf an den Aktienmärkten zur Verfügung steht. Der VIX-Index misst die erwarteten Schwankungen auf dem Aktienmarkt, die von der Chicago Board Options Exchange auf der Grundlage von Optionen auf den S&P 500 berechnet und veröffentlicht werden. Die Performance der Indizes ist in US-Dollar angegeben, wobei von einer Wiederanlage der Nettodividenden ausgegangen wird. Der Index wird nicht verwaltet und berücksichtigt weder Aufwendungen noch Gebühren oder Ausgabeaufschläge. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.

DEFINITIONEN

Der freie Cashflow ist der Cashflow (Reingewinn plus Abschreibungen) abzüglich Investitionen und Dividenden. Die Free-Cashflow-Rendite ist eine Finanzkennzahl, die den operativen freien Cashflow abzüglich Investitionsaufwand pro Aktie misst und durch den Preis je Aktie dividiert. Tracking Error ist die Differenz, um die die Wertentwicklung des Portfolios von der des Referenzindex abweicht.

WEITERGABE

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Großbritannien: Morgan Stanley Investment Management Limited wurde von der Financial Conduct Authority zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Eingetragen in England. Registernummer: 1981121. Eingetragener Geschäftssitz: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA. Dubai: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubai, 506501, Vereinigte Arabische Emirate. Telefon: +97 (0)14 709 7158. Deutschland: Morgan Stanley Investment Management Limited, Niederlassung Deutschland, Junghofstraße 13-15, 60311 Frankfurt, Deutschland (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Italien: Morgan Stanley Investment Management Limited, Niederlassung Mailand (Sede Secondaria di Milano), ist eine Zweigstelle von Morgan Stanley Investment Management Limited, einer in Großbritannien eingetragenen Gesellschaft, die von der Financial Conduct Authority (FCA) zugelassen wurde und unter deren Aufsicht steht. Der eingetragene Geschäftssitz lautet: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited, Niederlassung Mailand (Sede Secondaria di Milano), mit eingetragenem Geschäftssitz in Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Mailand, Italien, ist in Italien mit der Unternehmens- und Umsatzsteuernummer 08829360968 eingetragen. Niederlande: Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1 1096HA, Niederlande. Telefon: +31 (0)20-462-1300. Morgan Stanley Investment Management ist eine Zweigniederlassung von Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited wurde von der britischen Financial Conduct Authority zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Schweiz: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Niederlassung Zürich, wurde von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht („FINMA“) zugelassen und unterliegt deren Aufsicht. Eingetragen im Handelsregister Zürich unter der Nummer CHE-115.415.770. Eingetragener Geschäftssitz: Beethovenstrasse 33, 8002 Zürich, Schweiz, Telefon +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0) 44 588 1074.

USA:
Ein gesondert verwaltetes Konto eignet sich unter Umständen nicht für jeden Anleger. Gemäß der Strategie gesondert verwaltete Konten enthalten eine Reihe von Wertpapieren und bilden nicht notwendigerweise die Wertentwicklung eines Index ab. Anlegern wird geraten, die Anlageziele, Risiken und Gebühren der Strategie sorgfältig abzuwägen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen. Es ist ein Mindestanlagevolumen erforderlich. Wichtige Informationen über den Investmentmanager sind dem Formular ADV, Teil 2 zu entnehmen.

Setzen Sie sich bitte gründlich mit den Anlagezielen und -risiken sowie den Kosten und Gebühren der Fonds auseinander, bevor Sie eine Anlageentscheidung treffen. Diese und weitere Informationen über die Fonds sind im jeweiligen Verkaufsprospekt enthalten. Sie können den Verkaufsprospekt unter morganstanley.com/im herunterladen oder unter 1-800-548-7786 anfordern. Bitte lesen Sie den Verkaufsprospekt vor einer Anlage aufmerksam durch. Morgan Stanley Distribution, Inc. ist die Vertriebsstelle der Fonds von Morgan Stanley.

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