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Global Equity Observer
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Oktober 31, 2022

Superkräfte im Einsatz?

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Superkräfte im Einsatz?


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Oktober 31, 2022

 
 

Das Jahr 2022 nähert sich seinem Ende und der MSCI World Index ist um mehr als 25 Prozent gefallen. Die russische Annexion von vier ukrainischen Provinzen und die Währungs- und Anleihekrise in Großbritannien waren hierbei sicherlich nicht hilfreich. Interessanterweise war der Rückgang in diesem Jahr einer Herabstufung der Bewertungen anstatt einem Rückgang der prognostizierten Gewinne zuzuschreiben, welche in diesem Jahr primär durch Gewinne im Energiesektor um 3 Prozent zulegten.

Die vom Markt erwarteten Gewinne haben im letzten Quartal leicht nachgegeben (-2 Prozent). Hierbei handelt es sich jedoch um eine Zahl in US-Dollar,1 welche sich daher mit der anhaltenden Stärke der Währung erklären lässt. Dadurch werden nämlich die Gewinne aus schwächeren Währungen geschmälert. Die Margen liegen weiterhin nahe an ihren Rekordhochs zu Jahresbeginn.

Bei den Konsens-Gewinnen wird eindeutig nicht mit einer erheblichen Abkühlung gerechnet, und schon gar nicht mit einer ernsthaften Rezession. Die Prognosen gehen von einem Gewinnanstieg für das nächste Jahr trotz der Belastung durch den Dollar von über 5 Prozent aus. Nur Grundstoffen  steht aufgrund der jüngst sinkenden Metallpreise eine Gewinnreduktion bevor. Die Gewinne des klassisch zyklischen Industriesektors sollen den breiten Markt im nächsten Jahr voraussichtlich mit 8 Prozent überflügeln, während bei Nicht-Basiskonsumgütern mit einem zweitstelligen Wachstum gerechnet wird.2

Der Rückgang des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) deutet zwar auf eine größere Skepsis in Bezug auf zukünftige Aussichten hin als die Gewinnschätzungen es tun: Das Forward-KGV des MSCI World Index sank von 19 zu Jahresbeginn auf unter 14 Ende September. Das neue Niveau liegt jedoch nur 3 Prozent unter dem Durchschnitt von 2003-19, während das KGV von rund 20 während 2020/21 ein Ausreißer zu sein scheint. Die defensiven Sektoren haben sich überdurchschnittlich entwickelt. Basiskonsumgüter, das Gesundheitswesen und Versorger sind in diesem Jahr um „nur“ 14 bis 17 Prozent gefallen. Die Sektoren mit der schlechtesten Performance – Informationstechnologie, Kommunikationsdienste und Nicht-Basiskonsumgüter brachen allesamt um über 30 Prozent ein – waren zu Jahresbeginn am teuersten statt am zyklischsten, da die KGVs von wachstumsorientierten Titeln am meisten zurückgegangen sind.3

In diesem Umfeld haben sich unsere globalen Portfolios stärker an der Abwärtsentwicklung beteiligt als in der Vergangenheit und bewegten sich in etwa im Gleichschritt mit dem Markt. Tatsächlich war die Korrektur kaum weniger ausgeprägt als der Markt. Die Ausrichtung auf defensive Sektoren milderte die Herabstufung ab, aber das Engagement des Portfolios in teureren Industriegruppen – Software & Dienstleistungen im IT-Sektor und Biowissenschaften & Ausstattung im Gesundheitswesen – glich dies größtenteils aus. Die prognostizierten Gewinne der Strategien entwickelten sich in diesem Jahr größtenteils seitwärts, da die Stärke des Dollars die kontinuierliche Kapitalvermehrung der Aktien wettmachte. Die Entwicklung der Gewinne blieb leicht hinter dem Markt zurück. Eine technische Erklärung dieser Divergenz ist das fehlende Engagement im Energiesektor, der für den Gewinnanstieg des Marktes hauptverantwortlich war. Auf fundamentaler Ebene aber waren die beiden „Superkräfte“ des Portfolios, Preismacht und wiederkehrende Umsätze, angesichts einer hohen Inflation und eines Nachfrageüberhangs nicht hilfreich. Man könnte gar argumentieren, dass wiederkehrende Umsätze im aktuellen Umfeld sogar eine Belastung darstellen.

Wir schätzen Preismacht (die Fähigkeit, Kosten an die Verbraucher weiterzugeben) und wiederkehrende Umsätze (durch Wiederholungskäufe, entweder durch langfristige Verträge oder aus Gewohnheit der Verbraucher), was durch Marken gestützt wird. Die Kombination beider „Superkräfte“ bedeutet, dass Margen und Umsätze bei einem Abschwung geschützt sind, was wiederum die Gewinne stützt. Preismacht scheint derzeit jedoch im Angesicht der Lieferengpässe und fehlendem Personal nichts besonderes zu sein. Diese haben zur Inflation, „Shrinkflation“ und der gefürchteten „Skimpflation“ (ein Nachlassen der Qualität von Dienstleistungen bei gleichbleibendem Preis) geführt, sodass eine fundamentale Preismacht über den gesamten Konjunkturzyklus derzeit keinen Wettbewerbsvorteil darstellt. Noch schlechter sieht die Lage für wiederkehrende Umsätze aus. Langfristige Verträge halten Anbieter davon ab, hohe Spotpreise auszunutzen und können auch kurzfristige Probleme bei der Weitergabe von inflationären Kostenanstiegen verursachen, zumindest bis die Verträge auslaufen und ihre Preismacht es den Unternehmen erlaubt, wieder aufzuholen.

Wir sehen Preismacht und wiederkehrende Umsätze immer noch als wichtige Merkmale und grundlegend für die Kapitalvermehrung, d. h. die Steigerung von Gewinnen in guten sowie schlechten Zeiten. Das ist wichtig, weil wir befürchten, dass die derzeit guten Bedingungen für Unternehmen in den kommenden Quartalen ins Gegenteil umschlagen können. Eine Abkühlung oder Rezession stellt eine Gefahr für die rekordhohen Margen der Unternehmen dar, da der aktuelle Nachfrageüberhang in ein Überangebot umkippen könnte. Wir machen uns weniger Sorgen um die Anfälligkeit der Gewinne des Portfolios, da die beiden „Superkräfte“ erneut einen Verlustschutz bieten sollten, wie bereits während der Pandemie der Fall gewesen ist. Die Vergangenheit deutet darauf hin, dass sinkende Gewinne am Markt mit einer Outperformance und robusten Gewinnen des Portfolios einhergehen.4

 
 

1Quelle: FactSet
2Quelle: FactSet, MSIM
3Quelle: FactSet
4Quelle: FactSet, MSIM

 
bruno.paulson
Managing Director
International Equity Team
 
 
Vorgestellte Fonds
 
 
 
 
 

Risikohinweise

Es besteht keine Garantie, dass ein Portfolio sein Anlageziel erreichen wird. Portfolios sind Marktrisiken ausgesetzt, d. h. es besteht die Möglichkeit, dass der Marktwert der Wertpapiere im Portfolio zurückgeht. Marktwerte können sich aufgrund wirtschaftlicher und anderer Ereignisse (z. B. Naturkatastrophen, Gesundheitskrisen, Terrorismus, Konflikte und soziale Unruhen), die Märkte, Länder, Unternehmen oder Regierungen betreffen, täglich ändern. Der Zeitpunkt, die Dauer und mögliche negative Auswirkungen (z. B. Portfolio-Liquidität) von Ereignissen lassen sich nur schwer vorhersehen. Anleger können deshalb durch die Anlage in dieser Strategie Verluste verzeichnen. Anleger sollten beachten, dass diese Strategie bestimmten zusätzlichen Risiken ausgesetzt sein kann. Veränderungen der globalen Konjunktur, der Verbraucherausgaben, des Wettbewerbs, der demografischen Entwicklung, der Verbraucherpräferenzen, der gesetzlichen Regelungen und der Wirtschaftsbedingungen können sich auf globale Franchise-Unternehmen negativ auswirken und die Strategie stärker belasten als bei einer Investition der Strategie in eine größere Vielfalt von Unternehmen. Die Aktienkurse reagieren im Allgemeinen auch auf unternehmensspezifische Aktivitäten. Anlagen in ausländischen Märkten sind mit besonderen Risiken verbunden. Dazu zählen politische und wirtschaftliche Risiken sowie Währungs- und Marktrisiken. Die Aktien von Small- und Mid-Cap-Unternehmen weisen besondere Risiken wie begrenzte Produktlinien, Märkte und Finanzressourcen auf. Darüber hinaus sind sie einer stärkeren Marktvolatilität ausgesetzt als die Wertpapiere größerer, etablierter Unternehmen. Die Risiken einer Anlage in Schwellenländern übersteigen jene Risiken, die mit Investitionen in ausländischen Industrieländern einhergehen. Finanzderivate können Verluste unverhältnismäßig stark steigern und erhebliche Auswirkungen auf die Performance haben. Sie unterliegen möglicherweise auch Kontrahenten-, Liquiditäts-, Bewertungs-, Korrelations- und Marktrisiken. Illiquide Wertpapiere sind möglicherweise schwieriger zu verkaufen und zu bewerten als börsengehandelte Titel (Liquiditätsrisiko). Nicht diversifizierte Portfolios investieren oft in eine kleinere Zahl von Emittenten. Aus diesem Grund können Veränderungen der finanziellen Situation und des Marktwerts einzelner Emittenten zu einer höheren Volatilität führen. ESG-Strategien, die Impact-Investing- und/oder ESG-Faktoren berücksichtigen, können dazu führen, dass die relative Anlageperformance von anderen Strategien oder breiten Marktbenchmarks abweicht. Dies hängt davon ab, ob der Markt solche Sektoren oder Anlagen aktuell bevorzugt. Daher ist nicht gewährleistet, dass ESG-Strategien zu einer günstigeren Anlageperformance führen werden.

DEFINITIONEN

Der MSCI World Index ist ein um den Streubesitz bereinigter und nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Aktienmarkt-Performance der Industrieländer weltweit misst. Der Begriff "Streubesitz" bezieht sich auf den Anteil der im Umlauf befindlichen Aktien, von dem angenommen wird, dass er Anlegern zum Kauf an den Aktienmärkten zur Verfügung steht. Die Performance des Index ist in US-Dollar angegeben, wobei von einer Wiederanlage der Netto-Dividenden ausgegangen wird.

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