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August 05, 2021

Drückt das geringe Emissionsvolumen die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen?

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August 05, 2021

Drückt das geringe Emissionsvolumen die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen?


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Drückt das geringe Emissionsvolumen die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen?

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August 05, 2021

 
 

Die globale Ausbreitung der Delta-Variante von COVID-19 führte zur Monatsmitte zu Beunruhigungen an den Märkten. Dadurch ergaben sich zeitweise Marktschwankungen, doch kehrte dann vor Monatsende wieder Ruhe an den Märkten ein. Der S&P 500 erreichte in der zweiten Hälfte ein Allzeithoch sowie eine positive Rendite von 2,4 % (USD)1. Die USA entwickelte sich dabei besser als Europa. Der EuroStoxx 50 verzeichnete ein Plus von 0,8 % (EUR)1.

 
 

Wenngleich das Olympia-Gastgeberland Japan im Medaillenspiegel gut abgeschnitten hat, kann dies nicht vom Nikkei 225 behauptet werden. Dieser verlor 5,2 % (JPY)1 und ist somit auf nahezu unverändertem Niveau gegenüber dem Jahresanfang. Unter den großen Volkswirtschaften verzeichnete China jedoch in diesem Monat die schlechteste Wertentwicklung. Im laufenden Jahr 2021 hat das Land bereits unterdurchschnittlich abgeschnitten, aber der Markteinbruch dieses Monats führte beim MSCI China Index (USD) zu einem Verlust von 13,8 %1. Die Beziehungen zwischen den USA und China haben sich verschlechtert. Zudem hat China einschneidende regulatorische Maßnahmen ergriffen, die sowohl chinesische Technologieunternehmen als auch private Bildungseinrichtungen betreffen. Der VIX bleibt mit 18,22 auf einem niedrigen Niveau und erreichte infolge der Nervosität an den Märkten zur Monatsmitte einen Wert von nur 22,222.

Der Ausblick für US-Zinsen

Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen setzten ihren Abwärtstrend fort und fielen von 1,5 %3 per Ende Juni auf 1,2 %1 zum 31. Juli 2021. Dies ist widersprüchlich, da der „Dot Plot“ der Federal Reserve des verganenen Monats für 2023 bis jetzt zwei Zinserhöhungen umfasst. Zudem hat der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) im Juli weiter angedeutet, dass die Fed wahrscheinlich Ende 2021 „Tapering“-Pläne bekanntgeben wird.4

Unseres Erachtens sind die fallenden Renditen auf den üblichen saisonalen Emissionsrückgang von US-Staatsanleihen im Juli/August zurückzuführen. Darüber hinaus hat das US-Finanzministerium dieses Jahr davon profitiert, dass es im vergangenen Jahr beträchtliches Kapital beschaffen hat, aber nicht alles ausgegeben wurde. Somit konnte das erforderliche Emissionsvolumen nun reduziert werden. Indem die Fed das Niveau der Anleihekäufe aufrechterhält, während die Emissionen zurückgegangen sind, verfolgt die Fed vorübergehend eine lockere Geldpolitik. Dadurch sind die Renditen einem erheblichen Abwärtsdruck ausgesetzt. Sobald sich das Emissionensvolumen und somit der Angebotsmangel normalisiert, erwarten wir wieder steigende Zinsen. Allerdings trat die Schuldenobergrenze am 1. August in Kraft, wodurch sich der Mangel an US-Anleihen kurzfristig verschärfen kann. Demnach darf die Gesamthöhe der ausgegebenen Schuldtitel die Gesamthöhe per 31. Juli 2021 nicht übersteigen. Es ist äußerst wahrscheinlich, dass die Schuldengrenze angehoben wird. Bis dahin ist in den USA von einer geringeren Schuldenemission auszugehen, sodass die Zinsen angesichts der anhaltenden Anleihekäufe der Fed gegebenenfalls kaum steigen werden.

Der Beginn eines neuen Investitionszyklus?

Derzeit ist ein Anstieg bei den Investitionsausgaben zu beobachten, der voraussichtlich anhalten dürfte. Sowohl der CEO Confidence Survey5 in den USA (führend im 4. Quartal) als auch der Geschäftsklimaindex für das Euro-Gebiet (führend im 1. Quartal)6 haben zugelegt. Ein kräftiger Investitionszyklus könnte in dem Niedrigzinsumfeld einen erheblichen Multiplikatoreffekt erzielen und die bisher stagnierende Wirtschaftsproduktivität sowie das Wirtschaftswachstum antreiben. Des Weiteren führt ein Anstieg bei den Investitionsausgaben üblicherweise zu einer höheren Kreditnachfrage. Banken könnten diese Darlehen finanzieren, indem sie auf Reserven zugreifen, welche derzeit ungenutzt auf Zentralbankkonten liegen, und diese an die Realwirtschaft verleihen. Das könnte die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes erhöhen, wodurch zeitgleich ein Aufwärtsdruck auf Inflation und Zinsen entsteht.

Anlageauswirkungen

Wir halten an unserem positiven Ausblick für globales Wachstum fest. Angesichts des jüngsten Umfelds niedriger Volatilität haben wir unsere Portfolios durch eine leicht höhere Aktiengewichtung angepasst, um die  jeweiligen Volatilitätsziele der Portfolios einzuhalten. Trotz des optimistischen Konsens analysieren wir, wie lange das Umfeld geringer Volatilität noch anhalten wird. Wie in unserem letzten Ausblick erörtert, behalten wir die potentiellen Katalysatoren genau im Auge. Dazu gehören unter anderem Inflation, Kartellpolitik, die Spannungen zwischen den USA und China, sowie Virusvarianten. Jeder dieser Faktoren könnte das aktuelle Umfeld geringer Volatilität beeinflussen und einen Anstieg der Volatilität auslösen.

Aus taktischen Gesichtspunkten haben wir Finanzwerte im Juli reduziert. Im Folgenden werden die Gründe für diese Änderung angeführt:

Finanzsektor

Seit November 2020 haben wir Finanzwerte übergewichtet und behalten diese Übergewichtung im Einklang mit unserem Fokus auf Zykliker und Value bei. Jedoch haben wir unsere Position im Juli reduziert, um einige Gewinnmöglichkeiten zu realisieren. In Erwartung einer synchronisierten Erholung des globalen Wachstums haben wir die Position im vergangenen November aufgebaut. Dabei verzeichneten Banken eine der höchsten Beta-Einnahmen auf Sektorebene im Verhältnis zum globalen BIP-Wachstum. Die Bewertungen waren zu der Zeit auch absolut gesehen niedrig. Nun aber scheint der Sektor etwas teuer.

Taktische Positionierung

Im Folgenden werden unsere aktuellen taktischen Einschätzungen dargestellt:

 
 

Quelle: MSIM GBaR-Team, Stand: 31. Juli 2021. Diese Informationen verstehen sich nicht als Angebot oder Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines bestimmten Wertpapiers oder zur Verfolgung einer bestimmten Anlagestrategie. Die vorstehenden taktischen Einschätzungen spiegeln im Wesentlichen die Einschätzungen und Umsetzungen unseres Teams wider und dienen der Kommunikation mit dem Kunden. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen sind nicht auf die finanziellen Ziele, die Situation oder bestimmte Bedürfnisse einzelner Anleger abgestimmt.

 
 

Die Wertentwicklung des Index dient nur zur Veranschaulichung und bildet nicht die Wertentwicklung einer bestimmten Anlage ab. Die in der Vergangenheit erzielte Wertentwicklung ist keine Garantie für die künftige Wertentwicklung. Für Indexdefinitionen siehe Abschnitt mit Rechtshinweisen unten.

1 Bloomberg, 1-Monats-Rendite, 31. Juli 2021.

2 Bloomberg, 31. Juli 2021. Der VIX© erreichte 22,5, per 19. Juli 2021.

3 Bloomberg, 30. Juni 2021.

4 Federal Reserve gibt FOMC-Erklärung ab. Medienmitteilung. 28 Juli 2021. www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210728a.htm

5 US Bureau of Economic Analysis (BEA), Conference Board, Daten per 9. Juli 2021.

6 Europäische Zentralbank (EZB), Macrobond, Daten per 9. Juli 2021.


 
 

RISIKOHINWEISE

Es besteht keine Garantie dafür, dass die Strategie ihr Anlageziel erreicht. Portfolios sind Marktrisiken ausgesetzt, d. h. es besteht die Möglichkeit, dass der Marktwert der Wertpapiere im Portfolio zurückgeht und der Wert der Portfolioanteile in der Folge geringer ist als zum Zeitpunkt des Erwerbs durch den Anleger.  Marktwerte können sich aufgrund wirtschaftlicher und anderer Ereignisse (z. B. Naturkatastrophen, Gesundheitskrisen, Terrorismus, Konflikte und soziale Unruhen), die Märkte, Länder, Unternehmen oder Regierungen betreffen, täglich ändern. Der Zeitpunkt, die Dauer und mögliche negative Auswirkungen (z. B. Portfolio-Liquidität) von Ereignissen lassen sich nur schwer vorhersagen.  Anleger können deshalb durch die Anlage in dieses Portfolio Verluste verzeichnen. Anleger sollten beachten, dass diese Strategie mit bestimmten zusätzlichen Risiken einhergehen kann. Es besteht das Risiko, dass sich die Asset-Allokationsmethode und die Annahmen des Anlageberaters in Bezug auf die zugrunde liegenden Portfolios im Zusammenhang mit den tatsächlichen Marktbedingungen als falsch erweisen, sodass das Portfolio sein Anlageziel womöglich nicht erreicht. Aktienkurse sind darüber hinaus oftmals Schwankungen ausgesetzt, und es besteht ein erhebliches Verlustrisiko. Die Anlagen des Portfolios in Commodity-Linked Notes sind mit erheblichen Risiken verbunden. Hierzu zählt auch das Risiko des Verlustes eines wesentlichen Teils ihres Kapitals. Neben dem Rohstoffrisiko können sie mit anderen besonderen Risiken behaftet sein, etwa dem Risiko des Zins- und Kapitalverlustes, fehlender Sekundärmärkte sowie einer erhöhten Volatilität. Traditionelle Aktien und Anleihen sind von diesen Risiken nicht betroffen. Währungsschwankungen können Anlagegewinne zunichtemachen oder Anlageverluste noch höher ausfallen lassen. Bei Investitionen in Anleihen sind die Fähigkeit des Emittenten, Tilgungen und Zinszahlungen zeitgerecht zu leisten (Kreditrisiko), Änderungen der Zinssätze (Zinsrisiko), die Bonität des Emittenten sowie die allgemeine Marktliquidität (Marktrisiko) zu beachten. In a rising interest-rate environment, bond prices may fall and may result in periods of volatility and increased portfolio redemptions. In einem Umfeld fallender Zinsen kann das Portfolio weniger Erträge erzielen. Langfristige Wertpapiere können auf Zinsänderungen sensibler reagieren. Aktien und ausländische Wertpapiere sind grundsätzlich volatiler als festverzinsliche Wertpapiere und unterliegen Währungs-, politischen, wirtschaftlichen und Marktrisiken. Aktienkurse reagieren auf unternehmensspezifische Aktivitäten. Die Aktien kleiner Unternehmen weisen besondere Risiken wie begrenzte Produktlinien, Märkte und Finanzressourcen auf. Darüber hinaus sind sie einer stärkeren Marktvolatilität ausgesetzt als die Wertpapiere größerer, etablierter Unternehmen. Die Risiken einer Anlage in Schwellenländern übersteigen jene Risiken, die mit Investitionen in ausländischen Industrieländern einhergehen.  Die Anteile börsengehandelter Fonds (ETF) unterliegen im Wesentlichen den gleichen Risiken wie Direktinvestitionen in herkömmliche Aktien oder Anleihen, und ihr Marktwert unterliegt den Schwankungen des zugrunde liegenden Index. Durch Anlagen in ETF, sowie andere Investmentfonds, absorbiert das Portfolio sowohl seine eigenen Aufwendungen als auch die des ETF und der Investmentfonds, in die es investiert. Angebot und Nachfrage von ETF und Investmentfonds korrelieren möglicherweise nicht mit den zugrunde liegenden Wertpapieren. Finanzderivate können illiquid sein, zu unverhältnismäßig hohen Verlusten führen und potenziell erhebliche Auswirkungen auf die Portfolio-Performance haben. Ein Währungstermingeschäft ist ein Sicherungsinstrument, das keine Upfront-Zahlungen vorsieht. Der Einsatz von Fremdkapital kann die Volatilität des Portfolios erhöhen.

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
manfred.hui
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

INDEXDEFINITIONEN

Die in diesem Bericht abgebildeten Indizes bilden nicht die Performance einer bestimmten Anlage ab und enthalten keine Aufwendungen, Gebühren oder Ausgabeaufschläge, die sich performancemindernd auswirken würden. Die abgebildeten Indizes sind nicht verwaltet und sollten nicht als Anlage betrachtet werden. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.

Capex: Investitionsausgaben oder Capex – Mittel, die ein Unternehmen zum Erwerb, zur Modernisierung und zum Erhalt von Sachwerten wie Immobilien, Fabriken oder Ausrüstungen aufwendet.

Dot Plot:  Mit dem Dot Plot signalisiert die US-Notenbank Fed ihren Ausblick für den Zinsverlauf. Grundlage ist ein Abstimmungssystem, in dem jedes Mitglied des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC) eine Prognose zum Leitzins zum Jahresende abgibt. Diese Prognosen werden im Dot Plot zusammengefasst, der die Stimmen der Mitglieder für jedes Jahresende abbildet. Am interessantesten für den Markt ist der prognostizierte Mittelwert für den Leitzins für jedes Jahresende.

Euro STOXX 50 Index: Der Index setzt sich aus den großen börsennotierten Blue-Chip-Unternehmen der Eurozone zusammen.

Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) ist der monetäre Wert aller Fertigerzeugnisse und Dienstleistungen, die innerhalb der Grenzen eines Landes in einem bestimmten Zeitraum produziert wurden. Es umfasst den gesamten privaten und öffentlichen Verbrauch, Staatsausgaben, Investitionen und Nettoexporte.

MSCI China Index: Dieser um den Streubesitz bereinigte und nach Marktkapitalisierung gewichtete Index bildet die Aktienmarktperformance Chinas ab.

Nikkei 225 Index: Dieser preisgewichtete Index umfasst die 225 größten Blue-Chip-Unternehmen Japans an der Tokioter Börse.

S&P 500 Index: Der Standard & Poor's (S&P) 500 Index bildet die Performance von 500 bekannten Large-Cap-Aktien aus den USA ab.

VIX®: Es handelt sich um ein geschütztes Ticker-Symbol für den Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index, eine beliebte Messgröße für die Volatilität der Aktienoptionen auf den S&P 500. Der Index wird oft als „Angst-Index“ bezeichnet und spiegelt die Markterwartungen in Bezug auf die Volatilität an den Aktienmärkten über die nächsten 30 Tage wider.

HINWEIS

Die Ansichten und Meinungen entsprechen jenen des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung. Sie können sich infolge veränderter Markt- oder Wirtschaftsbedingungen jederzeit ändern und müssen sich nicht zwingend bestätigen. Diese Ansichten werden nach dem Datum ihrer Veröffentlichung weder aktualisiert noch im Lichte späterer Informationen, Umstände oder Veränderungen überarbeitet. Die dargelegten Ansichten reflektieren nicht die Meinung aller Portfoliomanager von Morgan Stanley Investment Management (MSIM) oder die Ansichten des Gesamtunternehmens und spiegeln sich möglicherweise nicht in allen Strategien und Produkten des Unternehmens wider.

Prognosen und/oder Schätzungen können geändert werden und müssen nicht zwingend eintreten. Informationen zu erwarteten Marktrenditen und Marktaussichten basieren auf dem Research, den Analysen und den Meinungen der Autoren. Alle Schlussfolgerungen sind spekulativer Natur, müssen sich nicht zwingend bestätigen und verfolgen nicht die Absicht, zukünftige Entwicklungen bestimmter Produkte von Morgan Stanley Investment Management vorherzusagen.

Sofern nicht anders angegeben, sind die hier zum Ausdruck gebrachten Meinungen und Einschätzungen die des Portfoliomanagementteams. Sie beziehen sich auf keinen Zeitpunkt in der Zukunft, sondern basieren auf der zum Zeitpunkt der Abfassung des Dokuments bestehenden Situation und werden nicht aktualisiert oder auf andere Weise berichtigt, um Informationen zu berücksichtigen, die nach dem Erstellungsdatum verfügbar werden, oder Umstände oder Änderungen einzubeziehen, die im Nachhinein auftreten.

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Bei den vorliegenden Informationen handelt es sich um eine allgemeine Mitteilung, die nicht neutral ist. Sie dient ausschließlich zu Informations- und Aufklärungszwecken und stellen kein Angebot bzw. keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines bestimmten Wertpapiers oder zur Verfolgung einer bestimmten Anlagestrategie dar.  Die hierin enthaltenen Materialien wurden nicht auf der Grundlage der individuellen Situation eines einzelnen Kunden erstellt und stellen keine Anlageberatung dar. Sie dürfen nicht als Steuer-, Buchführungs-, Rechts- oder aufsichtsrechtliche Beratung interpretiert werden. Zu diesem Zweck sollten Anleger vor Anlageentscheidungen eine unabhängige Rechts- und Finanzberatung in Anspruch nehmen, die auch eine Beratung in Bezug auf steuerliche Folgen umfasst.

Die in der Vergangenheit erzielte Wertentwicklung ist keine Garantie für die künftige Wertentwicklung. Die Abbildungen und Grafiken in diesem Dokument dienen ausschließlich der Veranschaulichung.

Dieses Material wurde nicht von der Researchabteilung von Morgan Stanley erstellt und ist nicht als Researchempfehlung zu verstehen. Die in diesem Material enthaltenen Informationen wurden nicht im Einklang mit den gesetzlichen Erfordernissen zur Förderung der Unabhängigkeit des Anlage-Research erstellt und unterliegen keinem Handelsverbot im Vorfeld der Verbreitung des Anlage-Research.

Es gibt keine Garantie dafür, dass eine Anlagestrategie unter allen Marktbedingungen funktioniert. Anleger sollten ihre Möglichkeit einer langfristigen Investition beurteilen, insbesondere in Zeiten eines Marktabschwungs. Anleger sollten vor einer Anlage das entsprechende Angebotsdokument des Produkts lesen. Die Strategie wird in jedem der Anlageinstrumente unterschiedlich ausgeführt.

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Kanada

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