米国ハイイールド債券運用戦略
米国ハイイールド債券運用戦略

米国ハイイールド債券運用戦略

 
 
 
概要

バリュー・アプローチにより、企業および非政府系の発行体が発行する米ドル建てのハイイールド債券に分散投資することで、トータル・リターンの最大化を目指します。相対価値の観点から投資魅力度の高い銘柄を発掘するボトムアップ・アプローチと、トップダウンによるマクロ分析を併用します。

2%
一銘柄の最大投資比率
80~85%
ミドル・マーケットの発行体への標準的な投資比率
125~150
標準的な組み入れ銘柄数
 
 
運用手法
運用哲学

市場の非効率を収益機会とし、優れたリターンを獲得することを目指します。市場は一部のハイイールド債券の発行体について信用力、特にデフォルト・リスクを正しく理解せず、誤った価格評価を行う可能性があると考えます。ファンダメンタルズに基づくバリュー・アプローチにより、そうした投資機会の発掘に努めます。運用哲学およびファンダメンタルズを重視する運用スタイルは、運用開始以来変わっていません。

規律あるグローバルなアプローチを採用することで、米国のミドル・マーケットへの投資は、市場サイクルを通じてボラティリティを抑えながら、高い利回りを提供できると考えます。また、一般的なハイイールド債券市場と比較してデュレーション・リスクを抑えることが出来ると考えます。

通常、ミドル・マーケットの発行体は、信用格付け機関、引受業者、資産運用会社などの市場参加者から、さほどフォローされていません。ミドル・マーケットのハイイールド債券投資の大きな特徴のひとつは、企業のファンダメンタルズ調査を行う運用者の銘柄選択能力が、良好なパフォーマンスを達成するための非常に重要なドライバーとなることにあります。

 
特徴
米国のミドル・マーケット・クレジットに注目

通常、ミドル・マーケットの債券はクーポンが高く償還までの期間が短くなっています。デュレーションも短くなることから、マクロ経済リスクが高く金利のボラティリティが高い足元の状況では、特に有効となります。

ボトムアップによる銘柄選択とトップダウン・アプローチを統合

ボトムアップによる銘柄選択を主要な収益の源泉とするものの、トップダウンによるマクロとバリュエーション評価のアプローチを併用します。これにより、様々な市場環境で魅力的なリスク調整後リターンを創出する最良の投資機会を発掘することができます。

ポートフォリオ構築に不可欠なリスク管理

上述のアプローチにより、市場における最善のリスク・リターン特性を反映するリスクのターゲットを設定することができます。

 
 
 
運用プロセス
1
マクロ分析

ハイイールド債券ポートフォリオにおける最適なポジションを決定するために、社債ユニバースのトップダウンによるマクロ経済的価値の評価からスタートします。これには、マクロ経済環境、企業の収益環境、相対的なバリュエーション、将来の予想デフォルト率等の評価を含みます。景気循環に関する見解からセクターのポジションが決定され、景気循環のどの段階にあるかを踏まえて、最良と考えられるセクターを重視します。景気循環に対する見解は変化するため、通常、セクター配分の調整が発生します。マクロ・チームとアセット・アロケーション・チームの情報が、広範な経済状況を評価するのに役立っています。

2
リサーチ

ポートフォリオの運用プロセスにおいては、ファンダメンタルズに基づいた徹底したクレジット・リサーチが重要となります。ポートフォリオ・マネジャーはリサーチ・アナリストと協力して、新たな投資アイデアの発掘と同時に、既存のポートフォリオの保有銘柄の信用力を継続的にモニターします。ミドル・マーケットのクレジットの信用格付けは本来の信用力を正しく反映していない可能性があり、信用格付けへの配分はファンダメンタルズに基づいたクレジット分析に内在すると考えられます。事業に伴うリスクに対して資本構成が適切であるかどうか把握するために、財務諸表を分析します。分析において最終的に重要なのは、事業の発展と資本構成について、経営陣が計画を実行する意思および能力があるかどうか把握することです。

3
ポートフォリオ構築

主にボトムアップによる銘柄選択(リスク管理のガイドラインに従う)によるセクター配分によりポートフォリオを構築します。債券発行総額が1.5~10億米ドルのミドル・マーケットの発行体を主要投資対象とし、ポートフォリオの80~85%を占めます。残りの15~20%は、ラージ・マーケットの上位100社に入る発行体となります。また、発行体とセクターの分散に留意します。

4
ポートフォリオのモニタリング

保有銘柄を継続的にモニターします。クレジット・リサーチ・チームは日次および週次の定例ミーティングで、メンバー全員が様々な意見や投資アイディアについて議論し、これらの中から最良のアイディアをポートフォリオに反映します。これらの定例ミーティング以外にも、議論は日常的かつ絶え間なく行われます。チーム内の議論は我々の投資哲学の主要な要素となっており、投資アイディアの確認は徹底的に実施されます。市場リスク、デュレーション、ボラティリティ、クレジット・リスクの測定とモニタリングは、当チームのポートフォリオ構築プロセスに不可欠な要素となります。

5
リスク管理

リスク管理は運用プロセスにおいて不可欠な部分です。分散投資、信用リスクのプロテクション、流動性の観点からポートフォリオを様々なリスクから守ります。ポートフォリオがバランス良く構築され、特定のリスクが支配的にならないよう留意します。リスク管理のために詳細な分析を伴う強力なモデリング・システム以外にも、さまざまな管理手法を使用して、ポートフォリオのリスクをモニターしています。さらに、運用ガイドラインを暗号化してガイドライン・モニタリング・システムで管理します。これにより各ポートフォリオの運用が適切に行われるとともに、コンプライアンスとリスク管理部門によるポートフォリオのモニタリングが効率的に実施されています。

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運用担当者
Richard Lindquist
マネージング・ディレクター
Jack Cimarosa
エグゼクティブ・ディレクター
 
 
 
 

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受託資産の運用に係る費用について

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